事件描述

公司發(fā)布2025 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.2 億元，同比增長(zhǎng)4.6%，歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比下降76.1%，扣非凈利潤(rùn)0.6 億元，同比下降80.4%。單季度看，公司2025Q3 營(yíng)業(yè)收入15.3 億元，同比增長(zhǎng)17.8%，環(huán)比增長(zhǎng)21.4%，歸母凈利潤(rùn)0.2 億元，同比下降79.0%，環(huán)比下降12.6%，扣非凈利潤(rùn)0.1 億元，同比下降90.0%，環(huán)比下降71.1%。

事件評(píng)論

收入端，公司前三季度收入同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。單季度看，公司Q3 收入同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要因風(fēng)電行業(yè)下游需求景氣度提升，公司出貨量有所增加。

盈利端，公司2025 前三季度毛利率達(dá)19.07%，同比下降6.22pct，費(fèi)用方面，2025 前三季度期間費(fèi)用率達(dá)14.38%，同比下降1.20pct，其中：銷售費(fèi)率達(dá)0.32%，同比下降0.11pct;管理費(fèi)率達(dá)6.47%，同比增加0.12pct;研發(fā)費(fèi)率達(dá)0.75%，同比下降0.21pct;財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)6.84%，同比下降1.00pct。同時(shí)，公司因政府補(bǔ)助增加，獲得其他收益約0.56億元。最終，公司前三季度凈利率約3.86%，同比有所下降。

單季度看，公司Q3 毛利率約16.5%，同比下降6.3pct，預(yù)計(jì)主要因公司主動(dòng)收縮陸風(fēng)業(yè)務(wù)，疊加Q3 發(fā)電毛利率下降。費(fèi)用方面，公司期間費(fèi)用率達(dá)11.68%，同比下降3.26pct，其中：銷售費(fèi)率達(dá)0.33%，同比下降0.04pct;管理費(fèi)率達(dá)5.30%，同比下降1.18pct;研發(fā)費(fèi)率達(dá)0.78%，同比下降0.02pct;財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)5.27%，同比下降2.03pct。同時(shí)，公司獲得其他收益約0.2 億元，計(jì)提信用減值損失約0.8 億元。最終，公司Q3 凈利率約1.9%，同比有所下降。

其他方面，公司2025Q3 末存貨、合同負(fù)債分別達(dá)25.39 億元、6.11 億元，有望奠定后續(xù)交付景氣基礎(chǔ)。公司2025Q3 末在建工程約23 億元，較年初增幅顯著，預(yù)計(jì)主要因公司積極推進(jìn)風(fēng)電場(chǎng)、陽(yáng)江基地、德國(guó)基地建設(shè)。

展望后續(xù)，我們認(rèn)為公司主動(dòng)收縮陸上風(fēng)電業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)短期承壓。隨著國(guó)內(nèi)外海風(fēng)建設(shè)逐步起量，公司積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外海風(fēng)基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)，有望釋放業(yè)績(jī)成長(zhǎng)彈性。預(yù)計(jì)公司2025年、2026 年歸母凈利潤(rùn)分別約1.8 億元、7.6 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別約69 倍、16 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期;

2、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期。