類別：公司 機構：  日期：2025-11-21

營收承壓，單季度盈利能力有所回升

2025年前三季度公司營收213.0億元、同比-9.7%，歸母凈利潤 7.52億元、同比-10.7%，毛利率 6.8%、同比-0.4pcts，凈利率 3.7%、同比-0.2pcts，o其中Q3 營收75.7億元、同比-2.7%，歸母凈利潤3.0億元、同比+14.0%，扣非歸母凈利潤3.0億元、同比+21.9%，毛利率6.7%，同比-0.1pcts，凈利率 4.1%、同比+0.7pcts。同時公司費用管理能力顯著提升，25Q3銷售費率/管理費率/財務費率/研發費率分別為0.2%/1.3%/0.5%/0.9%，期間費率合計為2.9%，較去年同期(3.8%)改善明顯，推動單季度盈利能力修復。發電量收入承壓，單位燃煤費用降低有效降本根據公司公告，2025Q1-3公司售電量為117.32億度、同比-9.7%，售電收入為45.25億元、同比-14.5%，主要原因為：1)新能源發電量占比提升擠占火電發電市場;2)潘三電廠于2025年4月正式關停，公司控股總裝機較去年同期有所減少;3)25前三季度上網平均電價為0.44元/度，較去年同期(0.46元/度)有所降低。

受煤價下行影響，報告期內公司發電成本持續降低。根據公司公告，報告期內公司燃煤費為29.0億元、同比-12.54%，單位燃煤成本為0.25元/度、同比-3.1%，成本端實現有效控制。

資產重組過會，煤電一體化產業鏈優勢持續分實根據公司公告，淮河能源股份有限公司重大資產重組項目一擬發行及支付現金購買淮河能源電力集團 89.3%股權，已成功實現上交所過會。此次百億級重組，標的公司主營業務與上市公司高度重合，存在較大的協同空間，重組有利于上市公司進一步聚焦主業，上市公司做強做優做大“煤電一體化”產業鏈邏輯有望夯實，進一步強化其作為淮南礦業旗下能源業務資本運作平臺的戰略定位。重組完成后，上市公司的火力發電業務規模將得以擴張。投資建議與盈利預測公司的核心投資邏輯為：1)資產注入后進一步強化煤電聯營體系的優勢，提升盈利能力;2)在控股股東的同業競爭承諾下，未來仍有資產注入預期;3)規劃分紅比例位居同類型上市公司前列，吸引長期資金。綜上，我們認為公司經營模式具有較強的風險對沖優勢，資產結構持續優化。維持“買入”評級，假設2025年底電力集團資產注入完成開始并表，預測公司2025~2027年歸母凈利潤分別9.1、16.6和16.7億元，對應當前PE估值分別為16、9和9倍。

風險提示

宏觀經濟不景氣，電力需求不及預期;公司在建電廠產能投放不及預期;電力市場化推進后上網電價波動;煤炭等原材料價格大幅波動影響盈利能力;公司重大資產重組推進進度不及預期。