事件描述

公司發(fā)布2025 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入263 億元，同比增長(zhǎng)30%，歸母凈利潤(rùn)約7.7 億元，同比下降5%。單季度看，公司Q3 營(yíng)業(yè)收入約92 億元，同比增長(zhǎng)9%，歸母凈利潤(rùn)約1.6 億元，同比增長(zhǎng)5%。

事件評(píng)論

收入端，公司Q3 收入同比有所增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要因風(fēng)機(jī)出貨量增加。拆分業(yè)務(wù)看，1)風(fēng)機(jī)及配件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)：公司Q3 風(fēng)機(jī)出貨約4.2GW(陸風(fēng)出貨約3.1GW，海風(fēng)出貨約1.1GW)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約80.4 億元，同比增長(zhǎng)9%;2)電站產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)：公司Q3 實(shí)現(xiàn)電站產(chǎn)品銷(xiāo)售收入約6.1 億元，同比有所增長(zhǎng);3)電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：公司Q3 實(shí)現(xiàn)收入約2.7 億元，同比下降23%。

盈利端，公司Q3 毛利率約10.3%，同比提升5.5pct。費(fèi)用方面，公司期間費(fèi)用率約8.7%，同比下降0.7pct，其中：銷(xiāo)售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別約2.1%、1.5%，分別同比下降0.5pct、下降0.6pct;管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別約3.3%、1.8%，分別同比提升0.03pct、提升0.4pct。同時(shí)，公司計(jì)提信用減值、資產(chǎn)減值分別約0.15 億元、0.18 億元，獲得其他收益、投資收益分別約0.4 億元、0.2 億元，產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益約0.3 億元。最終，公司凈利率約1.7%，同比下降。

其他指標(biāo)方面，公司Q3 存貨、合同負(fù)債約185 億元、82 億元，整體處于歷史高位，有點(diǎn)奠定后續(xù)交付景氣基礎(chǔ)。

展望后續(xù)，目前風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格已企穩(wěn)，公司有望隨下半年海風(fēng)交付起量，迎來(lái)盈利修復(fù)拐點(diǎn)。2026 年公司風(fēng)機(jī)交付均價(jià)有望改善，風(fēng)機(jī)有望迎來(lái)全面業(yè)績(jī)釋放。同時(shí)，公司加速開(kāi)拓海外海風(fēng)市場(chǎng)，在手訂單持續(xù)攀升，有望打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2025 年、2026年歸母凈利分別約11 億元、28 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別約27 倍、11 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期;

2、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期。