立足安徽，火電機組性能優越，省內較好供需格局支撐公司利用小時數維持高位。拓展新疆市場，有望為公司帶來明顯的利潤增厚。參股布局煤電、風電、抽蓄、核電等多類電源，投資收益成為重要的業績壓艙石。首次覆蓋，予以“增持”投資評級。

公司為安徽火電龍頭，控股在運火電裝機居省內第一。截至2024 年底，公司控股在運裝機合計1366 萬千瓦，其中煤電/氣電/新能源/垃圾焚燒發電/新型儲能裝機容量占比分別為89%/7%/1%/2%/1%，參股權益裝機容量達798.12 萬千瓦。公司營收從2019 年的160.92 億元提升至2024 年的300.94 億元，CAGR 達到13.34%。2023-2024 年，煤炭供需格局逐漸寬松，煤價持續下跌，公司歸母凈利潤繼續修復，分別達到14.30 和20.64 億元，同比增長186.4%(追溯調整后)、44.4%。2025H1，公司實現營收131.85 億元，同比-5.83%，主要受到安徽省內電量及電價下滑雙重影響;實現歸母凈利潤10.82 億元，同比+1.05%，主要是由于新電廠投產提供業績增量。

安徽較好供需格局支撐公司利用小時數維持高位，新機組投運帶來增量。在新興產業蓬勃發展的帶動下，安徽省用電量增速持續高于發電量增速，省內電力供需格局較好。2025-2026 年，安徽將迎來火電集中投產期，預計省內火電利用小時數和電價會有進一步下降，但降幅相對可控。公司81%的火電機組位于安徽，19%的火電機組位于新疆，且為疆電送皖配套電源，消納有保障。作為安徽火電龍頭，公司有望受益省內較好的供需格局，火電利用小時數有望維持高位。2025 年一季度末，公司錢營孜二期電廠100 萬千瓦機組投產，有望為全年帶來電量增量。當前公司在建機組為160 萬千瓦新能源，今年預計投產110 萬千瓦，另有140 萬千瓦抽蓄和20 萬千瓦風電核準待建，機組陸續投產有望持續貢獻增長。

戰略性布局新疆，機組盈利水平優異。公司控股在運的江布電廠和英格瑪電廠均位于新疆昌吉準東，鄰近準東煤田，坑口成本較低。同時，兩家電廠所需原料用煤均由廊道直接送入電廠，具備明顯成本優勢。2024 年江布電廠實現凈利潤5.52 億元，凈利率達到31%，測算度電凈利潤為0.08 元/千瓦時，盈利能力顯著高于公司安徽省內參控股火電。測算新疆兩座電廠2025 年將貢獻歸母凈利潤5.94 億元，占公司2024 年整體業績的28.8%，有望成為公司25 年業績的新增長點。

參股多類電源，投資收益成為業績壓艙石。公司通過參股布局多種電源類型，包括煤電、風光、抽水蓄能和核電。截至2024 年底，公司參股權益裝機798.12萬千瓦，其中火電權益裝機720.86 萬千瓦，占比90.3%。其中，裝機規模較大的國能神皖能源和中煤新集利辛為煤電一體化運營公司，擁有相對穩定的煤炭供給，盈利穩定性強，投資收益已成為公司業績重要的壓艙石。截至2024年底，公司參股在建項目權益裝機316.02 萬千瓦。其中，火電項目權益裝機190.48 萬千瓦。假設煤電項目建設周期為2 年，則預計參股煤電在建項目將自2026 年起貢獻投資收益，進一步增厚公司業績。公司深度布局核電產業鏈，間接持有聚變新能約3.45%的股權，未來有望受益于聚變技術突破帶來的顛覆性機遇。

盈利預測與估值。預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為22.94、24.36、25.28 億元，同比增長11.2%、6.2%、3.8%;當前股價對應PE 分別為8.0x、7.5x、7.3x。首次覆蓋，予以“增持”投資評級。

風險提示：燃料價格上行風險、上網電價波動風險、新能源項目獲取和開工進度不及預期、下游電力需求不及預期。