事件：公司近日發(fā)布2025 年三季度報告，2025 年前三季度，實現(xiàn)營業(yè)收入32.43 億元，同比-46.00%，實現(xiàn)歸母凈利潤-10.73 億元;2025 年第三季度，實現(xiàn)營業(yè)收入17.73 億元，同比+24.75%，環(huán)比+214.93%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.74 億元，同比與環(huán)比實現(xiàn)扭虧為盈。

硅料報價持續(xù)修復(fù)，降本增效效果顯著，產(chǎn)銷向好。公司2025 年三季度硅料不含稅售價為41.49 元/kg，環(huán)比+36.80%，同時受益于公司持續(xù)的降本增效，2025 年三季度單位成本為46.04 元/kg，單位現(xiàn)金成本為34.63 元/kg，環(huán)比持續(xù)優(yōu)化。2025 年三季度，公司實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量、銷量約3.06 萬噸、4.24 萬噸，產(chǎn)量、銷量環(huán)比+17.83%、+133.95%，產(chǎn)銷向好。

反內(nèi)卷+收儲預(yù)期推動報價抬升，漲價加速去庫，助力公司三季度扭虧為盈。行業(yè)反內(nèi)卷持續(xù)推進，硅料報價從6 月以來進入上漲通道，三季度多晶硅報價與盈利持續(xù)修復(fù)。在多晶硅報價持續(xù)上漲趨勢下，中下游備貨節(jié)奏加快，加速多晶硅環(huán)節(jié)庫存去化。根據(jù)公司10 月《投資者關(guān)系活動記錄表》公告，公司前期計提的存貨跌價準(zhǔn)備在本期發(fā)生轉(zhuǎn)回或核銷，推動公司本期盈利正向改善。

公司穩(wěn)健經(jīng)營，現(xiàn)金流充沛。公司資產(chǎn)負債率較低，截止報告期末公司資產(chǎn)負債率8.20%，處于行業(yè)較低水平。公司包括貨幣資金、定期存款、結(jié)構(gòu)性存款及銀行承兌匯票在內(nèi)的現(xiàn)金儲備規(guī)模達130.12 億元，現(xiàn)金儲備充沛。

投資建議：公司是光伏硅料頭部企業(yè)，受益于先進的產(chǎn)能、持續(xù)推進的降本增效與優(yōu)秀的客戶結(jié)構(gòu)，公司2025 年三季度順利實現(xiàn)扭虧為盈，隨著光伏行業(yè)反內(nèi)卷推進，光伏硅料報價與盈利有望進一步回升。我們預(yù)計公司2025-2027 年營業(yè)收入分別為48.10 億元、72.88 億元、92.92 億元;歸母凈利潤分別為 -9.97 億元、10.57 億元、21.23 億元，對應(yīng) EPS 分別為-0.46 元、0.49 元、0.99 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游需求風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、政策風(fēng)險。