投資要點(diǎn)

煤機(jī)行業(yè)多重驅(qū)動(dòng)，央企龍頭有望受益

1)行業(yè)需求：更換、智能化、煤礦關(guān)小建大、出口多重驅(qū)動(dòng)。

2)競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)集中度不斷提高，央企龍頭充分受益。

公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，安全、智能化表現(xiàn)亮眼

1)煤機(jī)央企龍頭，科研生產(chǎn)一體化抵御周期波動(dòng)。

2)子公司智能化業(yè)務(wù)領(lǐng)先行業(yè)，煤礦安全裝備需求緊迫。

公司發(fā)布2025 年三季報(bào)，2025 年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.5%2025 前三季度業(yè)績(jī)：公司2025 前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入204.7 億元，同比下降6.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.4 億元，同比增長(zhǎng)7.5%。

2025Q3 業(yè)績(jī)：公司2025Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.5 億元，同比下降10.5%，環(huán)比下降13.6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6 億元，同比下降59.6%，環(huán)比下降59.6%。

2025 年前三季度期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.2pcts1)利潤(rùn)率方面：2025 前三季度毛利率為27.2%，同比下降5.2pct;凈利率為17.2%，同比上升4.4pct。2025Q3 毛利率為27.0%，同比下降4.3pct，環(huán)比下降1.1pct;凈利率為6.1%，同比下降5.4pct，環(huán)比下降4.4pct。

2)期間費(fèi)用率方面：公司2025 前三季度期間費(fèi)用率為19.4%，同比增長(zhǎng)2.2pct，其中銷售費(fèi)用率為3.3%，同比增長(zhǎng)0.2pct;管理費(fèi)用率為9.1%，同比增長(zhǎng)0.6pct;研發(fā)費(fèi)用率為7.2%，同比增長(zhǎng)1.0pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.3%，同比提升0.4pct。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)

受25 年煤炭?jī)r(jià)格下行壓力，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為306、320、343 億元，2025-2027 年CAGR為6%;歸母凈利潤(rùn)分別為26.0、28.4、31.7 億元，2025-2027 年CAGR 為10%，主要由于25 年的一次性投資收益較高。對(duì)應(yīng)PE 為9.3X、8.6X、7.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格不及預(yù)期;原煤產(chǎn)量不及預(yù)期;煤機(jī)出口不及預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)激烈市占率不及預(yù)期。