公司發(fā)布2025 年12 月銷量快報(bào)：

1) 新能源總銷量：42.0 萬(wàn)輛/同比-18%、環(huán)比-12%;2) BEV：19.1 萬(wàn)輛/同比-8%、環(huán)比-20%;

3) PHEV：22.4 萬(wàn)輛/同比-26%、環(huán)比-6%;

4) 出口：13.3 萬(wàn)輛/同比+133%、環(huán)比+1%;

5) 鋰電出貨：27.4 GWh/同比+16%、環(huán)比-1%。

評(píng)論：

公司12 月批發(fā)環(huán)比下降，主動(dòng)控制批發(fā)節(jié)奏。往年12 月旺季翹尾現(xiàn)象明顯，尤其是此前車企預(yù)期2026 年新能源購(gòu)置稅退坡或引起潛在搶裝效應(yīng)，10-11 月車企批發(fā)上行、提前備庫(kù)。但由于全國(guó)各地以舊換新政策10 月后陸續(xù)暫停，消費(fèi)者年末持幣觀望態(tài)度顯著。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，12 月1-28 日全國(guó)乘用車零售約193 萬(wàn)輛/同比-17%、環(huán)比-3%，全國(guó)乘用車批發(fā)約為213 萬(wàn)輛/同比-19%、環(huán)比-19%。考慮終端庫(kù)存水平及1Q26 經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，公司主動(dòng)控制批發(fā)節(jié)奏。

全年銷量達(dá)460 萬(wàn)輛，方程豹與出口表現(xiàn)亮眼。公司全年批發(fā)銷量460 萬(wàn)輛/+8%，4Q25 單季銷量134 萬(wàn)輛/同比-12%、環(huán)比+20%。分品牌看，王朝12 月銷售15.5 萬(wàn)輛、全年188.5 萬(wàn)輛;海洋12 月銷售18.9 萬(wàn)輛、全年222 萬(wàn)輛;騰勢(shì)12 月銷售1.8 萬(wàn)輛、全年15.7 萬(wàn)輛;方程豹12 月銷售5.1 萬(wàn)輛、全年23.5 萬(wàn)輛;仰望12 月銷售923 輛、全年4785 輛。12 月方程豹品牌銷量超越坦克品牌，鈦7 成泛越野SUV 爆款，表現(xiàn)強(qiáng)勁。此外，新能源車海外銷售13.3萬(wàn)輛/+133%、全年105 萬(wàn)輛/+153%，2026 年有望實(shí)現(xiàn)150 萬(wàn)輛的銷售目標(biāo)。

1Q26 調(diào)整節(jié)奏，3 月或開啟新一輪產(chǎn)品周期。2026 年2 月春節(jié)時(shí)間點(diǎn)較晚，受兩新政策接續(xù)、新能源購(gòu)置稅退坡的影響，行業(yè)1-2 月估計(jì)以庫(kù)存消化為主要目標(biāo)。2026 款秦L DM-i 將于1 月8 日上市，作為先行新品，產(chǎn)品升級(jí)了大容量電池、智能駕駛配置和底盤配置。預(yù)計(jì)公司大規(guī)模產(chǎn)品換代及推新將在3月份開啟，有望憑此鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額、提升品牌價(jià)值。

投資建議：公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，看好中期全球份額擴(kuò)張。考慮當(dāng)下經(jīng)營(yíng)節(jié)奏及行業(yè)需求的變化，我們調(diào)整25-27 年核心預(yù)測(cè)：1)銷量：460/527/585 萬(wàn)輛，同比+8%/+14%/+11%，原值466/523/572 萬(wàn)輛;2)營(yíng)收：8,056/9,436/10,705 億元，同比+4%/+17%/+14%，原值8,195/9,729/11,026 億元;3)凈利：352/470/600億元，同比-13%/+34%/+28%，原值356/480/611 億元;4)EPS：3.86/5.16/6.58元，原值3.91/5.26/6.70 元。給予2026 年1.1 倍PS，調(diào)整目標(biāo)市值至1.04 萬(wàn)億元，調(diào)整A 股目標(biāo)價(jià)至113.8 元。考慮A/H 溢價(jià)1.1 倍，調(diào)整港股目標(biāo)價(jià)至111.2 港元。公司成長(zhǎng)趨勢(shì)不變，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：利潤(rùn)率不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)市占率不及預(yù)期、出海進(jìn)展不及預(yù)期。