煤炭業務：“東引西進”戰略穩步推進，煤炭盈利或量價共振公司主營業務為煤炭開采、煤炭洗選加工和銷售，位于國家大型煤炭基地——平頂山礦區，資源量30 億噸，是中南地區最大的煉焦煤生產基地。目前公司控股在產煤炭產能3323 萬噸/年，此外公司擁有在建礦井600 萬噸/年。公司主要銷售煤種為焦煤和動力煤，2024 年公司商品煤銷量中動力煤、焦煤、其他洗煤銷量為908.5/1195.6/537 萬噸，銷售占比為34.4%、45.3%、20.3%。公司積極落實集團“東引西進”戰略，2024 年11 月公司以17.48億元報價競得新疆托里縣塔城白楊河礦區鐵廠溝一號井煤礦勘查探礦權，礦井建設規模為600 萬噸/年，計劃2028 年年底建成投產。同時，2025 年1 月公司發布公告，計劃以自有資金6.57 億元收購國家電投集團新疆公司下屬烏蘇四棵樹煤炭有限責任公司60%的股權，該礦井核定生產能力120萬噸/年，2025 年上半年烏蘇四棵樹煤炭公司實現凈利潤 1087.45 萬元。

2024 年公司噸煤綜合成本724 元/噸，同比+8.4%，與其他焦煤可比公司相比，公司噸煤綜合成本處于較高水平，故在煤價反彈階段公司盈利彈性更大。

資產存注入預期，兩大集團重組有望實現優勢互補集團承諾將所持有的夏店煤業及梁北二井煤業股權托管至上市公司，其中：

夏店煤業于2023 年5 月29 日取得安全生產許可證并投產，集團應于2026年5 月29 日前將夏店煤業的全部股權或相關煤礦開采資產注入上市公司，該煤礦位于平頂山礦區汝州煤田西北部，設計年生產能力150 萬噸，服務年限51 年;梁北二井煤業于2024 年6 月27 日取得安全生產許可證并投產，集團應于2027 年6 月27 日前將梁北二井煤業的全部股權或相關煤礦開采資產注入上市公司，該礦位于河南省禹州市，設計生產能力120 萬噸，服務年限50.6 年，2025 年上半年梁北二井精煤產量達21.4 萬噸，同比增加170.9%，其中5 月份精煤產量4.8 萬噸，創該公司月產量紀錄。

破凈疊加高分紅，公司長期價值凸顯

截至2025 年11 月20 日，公司PB(LR)為0.86 倍，其中自2024 年12 月以來，公司PB(LF)始終處于破凈狀態，且處于近年來相對低分位水平，同時近年來公司通過集團增持、回購等方式積極進行市值管理。公司債務規模持續縮減，2018 年公司資產負債率高達70%，截至2025 年9 月30 日，公司資產負債率已下降至63.2%。根據《2023 年至2025 年股東分紅回報規劃》，在符合現金分紅條件的情況下，2023-2025 年公司每年以現金方式分配的利潤原則上不少于當年實現的合并報表可供分配利潤的60%。2024年公司分紅比例為60%，同比-0.6pct，2024 年公司股息率達6%。

中南焦煤龍頭，煤炭主業成長可期，首次覆蓋，給予“增持”評級我們預計25/26/27 年公司歸母凈利潤4.7/7.6/11.1 億元，EPS 分別0.19/0.31/0.45 元，對應當前PE 估值為44.1/27.2/18.6 倍。由于山西焦煤、淮北礦業、恒源煤電、盤江股份、永泰能源5 家公司與平煤股份一樣，同屬于焦煤主業上市公司，可以作為平煤股份可比公司，公司目前估值處于較低水平，存在估值修復可能。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：煤價超預期下滑;煤礦生產政策變化;安全生產風險;資產注入進展不及預期;戰略重組進展不及預期;信息披露等合規風險等。