事件描述

公司發布2025 年發電量完成情況公告：2025 年，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約3071.94 億千瓦時，較上年同期增長3.82%。其中，第四季度公司境內所屬六座梯級電站總發電量約720.68 億千瓦時，較上年同期增長19.93%。

事件評論

四季度下游來水轉豐，全年業績展望穩健。2025 年，烏東德水庫來水總量約1051.35 億立方米，較上年同期偏枯6.44%;三峽水庫來水總量約3962.68 億立方米，較上年同期偏豐5.93%。得益于下游電站來水偏豐，2025 年公司完成發電量3071.94 億千瓦時，同比增長3.82%，圓滿完成年初3000 億千瓦時的發電量目標，且超額完成2.40%。其中，四季度烏東德水庫來水總量同比偏枯7.96%，三峽水庫來水同比偏豐59.69%，受此影響，四季度公司完成發電量720.68 億千瓦時，同比增長19.93%。從電量結構上來看，烏東德/ 白鶴灘/ 溪洛渡/ 向家壩/ 三峽/ 葛洲壩電站四季度發電量分別同比-14.16%/-5.5%/+6.81%/+6.35%/+78.78%/+38.15%，上下游電站來水表現分化明顯。整體而言，得益于下游的豐沛來水，四季度電量實現高速增長，單季業績展望積極。全年來看，公司發電量實現穩健增長，同時考慮來水改善的背景下，公司參股投資收益同樣有望貢獻業績增量，公司全年業績有望實現穩健增長。

蓄能高位，有望保障后續電量表現。2025 年四季度以來，隨著秋汛的開啟主要流域來水明顯轉豐，從水庫蓄水來看，截至12 月31 日，向家壩/溪洛渡/烏東德/三峽水庫上游水位分別為379 米/ 599 米/974 米/ 171 米，同比分別+4 米/+3 米/+2 米/+2.5 米，主要水庫的豐沛蓄水將為后續公司電量表現提供有力支撐。

延續高額分紅承諾，紅利典范長期看好。2025 年8 月14 日，公司披露2026-2030 年股東分紅回報規劃的公告： 2026 年至2030 年每年度的利潤分配按不低于當年合并報表中歸屬于母公司股東的凈利潤的70%進行現金分紅。本次分紅承諾恰逢上一輪分紅承諾到期，延續高比例的分紅承諾彰顯出上市公司對于股東回報的高度重視。此外，2025 年8月22 日三峽集團披露發布表示將在未來一年內進行不低于40 億不高于80 億元的增持計劃，彰顯出對公司長期發展的信心和中小股東的重視。截至1 月5 日，長江電力的預期股息率與十年期國債到期收益率之差達到2023 年以來的97%分位數，從息差維度公司投資性價比進入到極高的水平。若按照 “十五五”初期2026-2027 年預期平均業績測算，公司股息率將達到3.73%，我們堅定看好公司作為穩健紅利典范的長期投資價值。

投資建議與估值：根據最新經營數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2025-2027 年對應EPS 分別為1.41 元、1.44 元和1.47 元，對應PE 分別為19.33 倍、18.95 倍和18.58 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、電價波動風險;

2、來水不及預期風險。