事件描述

公司發布2025 年發電量完成情況公告：公司2025 年完成發電量1269.32 億千瓦時，同比增加13.32%，上網電量1258.58 億千瓦時，同比增加13.36%。

事件評論

來水改善電量加速增長，單季業績展望優異。2025 年瀾滄江流域糯扎渡斷面來水同比偏豐1.5 成，相較于前三季度糯扎渡斷面來水同比偏豐0.9 成，四季度來水明顯改善;疊加TB 水電站和硬梁包水電站全容量投產，2025 年公司完成水電發電量916.49 億千瓦時，同比增加10.35%，其中單四季度公司完成水電發電量291.66 億千瓦時，同比增加17.26%，在來水改善的帶動下，單季發電量加速增長。新能源方面，在裝機規模大幅提升的帶動下，光伏電站四季度完成發電量14.33 億千瓦時，同比增長41.32%;四季度祥云風電完成發電量0.67 億千瓦時，同比減少31.63%。整體而言，公司四季度完成發電量306.66 億千瓦時，同比增長18.01%，得益于電量的高速增長以及財務費用等成本費用的持續優化，即使考慮市場化電價存在一定壓力，公司四季度預計仍將實現優異的業績表現;全年來看，公司發電量同比增長13.32%，護航全年業績展望積極。此外，四季度的豐沛來水有望保障流域各水庫實現高位蓄能，為后續電量表現提供有力支撐。

獨享瀾滄江干流資源，水電滾動開發推進。2025 年，公司所屬TB 電站及硬梁包水電站全容量投產;同時公司通過定向增發募集資金58.25 億元，根據相關公告，除已投產的TB 電站外，本次募集資金還將用于投資建設瀾滄江上游的RM 電站，隨著RM 電站的建設投產公司水電裝機規模將進一步擴張，同時RM 電站作為小灣電站以上唯一具有年調節性能的水庫，投產后將顯著提高瀾滄江小灣電站以上梯級整體效益。當前，瀾滄江上游部分水電項目仍處于開發初期階段，公司作為瀾滄江流域的開發主體，隨著瀾滄江上游的電站投資建設持續推進，將打開公司遠期成長空間。

多元擴張，保障公司遠期成長。除了水電的成長以外，公司還通過參控股的方式謀求新能源及火電項目的增量。“十四五”以來，公司堅持水電與新能源并重，積極推進“水風光一體化”可持續發展，2025 年上半年新能源裝機已經增加至596 萬千瓦，相較2024 年底增加226 萬千瓦。此外根據公司此前公告，公司與華能國際成立合資公司開發雨汪二期煤電與新能源一體化項目，項目包含200 萬千瓦煤電，并為項目配套一定新能源資源，公司將現金出資14.5 億元，持股49%，一體化項目在“十五五”期間的投運也能通過投資收益的增長為公司的業績增厚貢獻力量。

投資建議與估值：根據最新經營數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2025-2027 年對應EPS 分別為0.50 元、0.50 元和0.53 元，對應PE 分別為18.30 倍、18.13 倍和17.26 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、市場電價波動風險;

2、來水不及預期風險。