【核心結論】基于經營模型分析，預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為20.62 億、23.88 億、28.04 億，EPS 分別為1.23、1.43、1.68 元，同比增長-26.58%、15.81%、17.43%。綜合考慮絕對估值法與相對估值法，給予公司目標價15.23 元/股。首次覆蓋，給予“增持”評級。

【報告亮點】市場認為煤炭行業已開始呈現過剩的格局，供需寬松下煤價可能出現較明顯下滑;且認為公司歷史分紅率較低，未來分紅難有提升。但是我們認為在供需基本平衡格局下，預計2025-2027 年現貨采購價格中樞依舊維持700-800 元/噸的位置，公司經營較為穩健，未來分紅能力有望實現突破。

【主要邏輯】

主要邏輯一：供需基本平衡，煤價中樞較為穩定。我們預計2025-2027 年在電煤長協充分保障的前提下，現貨采購價格中樞依舊維持700-800 元/噸的位置，最高價格仍舊存在創新高的可能。

主要邏輯二：公司資源較豐富，產銷量較為穩定。公司煤炭資源儲量較為豐富、品質優異，截至2024 年底，公司擁有煤炭資源量41.10 億噸、可開采儲量19.29 億噸，可開采年限超過50 年。

主要邏輯三：提質增效重回報，分紅能力有望提升。為深入貫徹落實《關于進一步提高上市公司質量的意見》，積極響應上海證券交易所《關于開展滬市公司“提質增效重回報”專項行動的倡議》，公司于2024 年12 月發布《關于開展“提質增效重回報”專項行動的公告》，明確提出積極提升投資者回報水平，切實保障股東權益。

風險提示：經濟增長不及預期，產能投放超預期，進口超預期，突發煤礦事故，公司分紅比例不及預期，產能投放進度不及預期等。