組件價格上漲。9 月24 日，根據infolink，中國集中式TOPCon 組件價格上漲0.015 元/W 至0.685 元/W。

晶澳科技2025H1 業績概覽：公司實現營收239.05 億元，同比下降36.01%;歸母凈利潤-25.80 億元。業績虧損主要受產業鏈價格競爭、產品售價同比下降影響。但Q2 業績環比改善顯著，實現歸母凈利-9.42 億元，較Q1 的-16.38億元虧損大幅收窄，盈利能力出現邊際修復。

發揮自身優勢，出貨量維持行業第一梯隊。2025H1，公司充分發揮自身的全球市場營銷服務網絡優勢和品牌優勢，電池組件出貨量保持行業前列，2025H1 公司電池組件出貨量33.79GW(含自用119MW)，其中組件海外出貨量占比約45.93%。

差異化創新，提升產品競爭力。公司始終堅持科技創新驅動，持續加大研發創新力度，不斷提升產品技術水平。2025 年上半年度研發投入 13.88 億元，占營業收入 5.81%。

加強運營管理，進一步控制成本。成立降本增效小組、銷售增效小組及費用優化小組，從設計成本優化、組件功率提升、制造成本改善、產供銷協同、費用管控、數智化建設等多方面推進改善，協同發力，強化措施，進一步降低成本費用，切實提升各環節競爭力。

明確技術發展路線，指引產能升級。截至 2024 年末公司組件產能達100GW，硅片與電池產能分別達到組件產能的 80%以上和 70%以上，電池產能已完成由 p 型向 n 型的切換。

投資建議：考慮到組件價格仍在低位，我們預計公司25-27 年歸母凈利潤-36.79/13.30/38.74 億元，同比21.0%/136.2%/191.2%，對應EPS 分別為-1.11/0.40/1.17 元，維持 “增持”評級。

風險提示： 行業反內卷不及預期，行業需求不及預期