事件描述

公司發布2025 年半年報，2025 年上半年實現營業收入約171 億元，同比增長45.3%，實現歸母凈利潤6.1 億元，同比下降7.7%;其中2025Q2 實現營業收入94.4 億元，同比增長40.4%，歸母凈利潤3.1 億元，同比下降13.6%。

事件評論

收入端，公司2025 年上半年收入同比較快增長，預計主要因風機出貨量增加。拆分業務看：1)風機及配件銷售業務：公司2025 年上半年出貨約8.1GW，同比增長102%，實現收入約125 億元，同比增長57.5%;2)電站產品銷售業務：電站銷售實現收入約31.4億元;3)電站運營業務：公司2025 年上半年實現收入約7.57 億元，同比下降22.3%。

單季度看，公司Q2 風機出貨約4.3GW，同比增長約70%，帶動營業收入同比較快增長。

盈利端，公司2025 年上半年毛利率約12.1%，同比有所下降，預計主要因陸風出貨量增加。費用方面，公司期間費用率約9.4%，同比下降1.4pct，預計主要因收入增加帶來的攤薄效應。銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發費用率分別約2.3%、3.3%、1.2%、2.6%，同比下降0.1pct、下降1.0pct、下降0.1pct、下降0.2pct。同時，公司獲得投資收益約2.1 億元，計提信用減值損失約0.7 億元，最終歸母凈利同比有所下降。

單季度看，公司Q2 毛利率約11.2%，同比下降1.6pct，預計主要因陸風出貨增加。費用方面，公司Q2 期間費用率約9.2%，同比下降0.4pct，其中：公司銷售費用率、研發費用率分別約2.6%、2.5%，同比提升0.1pct、提升0.4pct，管理費用率、財務費用率分別約3.1%、1.0%，同比下降0.4pct、下降0.5pct。同時，公司Q2 獲得其他收益、投資收益分別約0.91 億元、0.87 億元，計提信用減值損失約0.28 億元，最終歸母凈利潤同比有所下降。

其他方面，截止2025 年6 月底，公司在運營電站容量約2.12GW，在建規模約3.99GW。

同時，公司2025 年上半年新簽風機訂單約13.4GW，同比增長10.5%，其中：公司新簽海外風機訂單約1.7GW。截至2025 年上半年末，公司風機在手訂單約46.4GW，其中海外風機在手訂單達5GW。公司2025 年上半年存貨、合同負債分別約163.5 億元、90.2億元，均處于歷史高位，有望奠定后續交付景氣基礎。

展望后續，公司下半年隨著海風風機交付起量，風機盈利有望迎來修復拐點。同時，公司積極開拓海外海風訂單，有望打開中長期成長空間。預計公司2025 年歸母凈利潤約15億元，對應PE 約19 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、風電裝機不及預期;

2、競爭加劇導致盈利能力不及預期。