報告摘要

事件：公司發(fā)布2025年半年報，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 54.22億元，同比增長 15.29%;歸母凈利潤5.19億元，同比增長 26.42%;扣非歸母凈利潤4.64億元，同比+67.91%。2025年Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.89億元，同比增長8.75%;歸母凈利潤2.66億元，同比增長19.08%;扣非歸母凈利潤2.71億元，同比+31.18%。

2025H1利潤增速亮眼，能源服務(wù)快速放量

2025年上半年公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，主要原因為：公司持續(xù)滾動開發(fā)分布式光伏項目，不斷拓展虛擬電廠、售電、綠電和綠證等能源交易服務(wù)業(yè)務(wù)，能源服務(wù)收入及利潤同比大幅提升。盈利能力來看，2025H1毛利率為26.93%，同比+1.57pcts，主要系電廠盈利好轉(zhuǎn)及新業(yè)務(wù)能源服務(wù)占比提升。期間費用管控良好，2025H1銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為0.74/5.82/6.86/0.04%，分別同比-0.42/-1.22/-1.06/-0.28pcts。

“能源資產(chǎn)+能源服務(wù)”雙輪驅(qū)動，基本盤業(yè)務(wù)持續(xù)夯實

1)能源資產(chǎn)：2025年上半年，公司以電力、熱力銷售為業(yè)務(wù)根基，自持優(yōu)質(zhì)能源資產(chǎn)，并通過精細化資產(chǎn)運營穩(wěn)固整體收益底盤;同時持續(xù)開發(fā)新能源項目優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。截至2025年6月30日，公司并網(wǎng)運營總裝機容量為6479.19MW，其中可再生能源裝機占發(fā)電總裝機的比例為 60.7%。2)能源服務(wù)：2025年上半年能源服務(wù)業(yè)務(wù)收入10.79億元，同比+378.81%，占營收比重提升至 19.9%。節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域，公司持續(xù)滾動開發(fā)分布式光伏，分布式能源資產(chǎn)運營管理規(guī)模穩(wěn)步增長。截至2025年6月30日，公司分布式光伏項目并網(wǎng)裝機容量1998.57MW。交易服務(wù)領(lǐng)域，公司持續(xù)提升能源資產(chǎn)管理、虛擬電廠、售電、綠電、綠證、儲能等業(yè)務(wù)規(guī)模。2025年上半年，公司管理售電量約156億 kWh，綠電交易3.55億 kWh，國內(nèi)國際綠證對應(yīng)電量合計10.89億kWh。公司虛擬電廠業(yè)務(wù)已由江蘇逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等區(qū)域，截至2025年6月30日，公司虛擬電廠業(yè)務(wù)可調(diào)負荷規(guī)模約 690MW，其中，公司在江蘇省內(nèi)輔助服務(wù)市場實際可調(diào)負荷規(guī)模占比約30%，平臺管理用戶規(guī)模超20GW

攜手螞蟻數(shù)科成立螞蟻鑫能，能源AI有望成為新增長引擎

新能源資產(chǎn)憑借穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期、實體價值錨定明確、全生命周期運營成本低等核心特性，已成為當(dāng)前資產(chǎn)上鏈的最優(yōu)錨定標的。2024年12月，公司與螞蟻數(shù)科戰(zhàn)略簽約并合作完成超2億元人民幣光伏綠色資產(chǎn)RWA，是國內(nèi)首單光伏實體資產(chǎn) RWA。2025年6月，公司與螞蟻數(shù)科宣布成立新公司螞蟻鑫能，通過融合螞蟻數(shù)科的尖端數(shù)字技術(shù)與公司深耕能源產(chǎn)業(yè)的場景積淀，聚焦電站智能運維、電力交易策略優(yōu)化及虛擬電廠協(xié)同控制三大核心場景的AI 技術(shù)落地，并進一步探索能源資產(chǎn)通證化創(chuàng)新方案的規(guī)?；瘧?yīng)用，未來有望成為公司的新增長引擎，標志著公司實現(xiàn)從“業(yè)務(wù)驅(qū)動”到“價值驅(qū)動”的戰(zhàn)略升級。

投資建議

預(yù)計公司 2025-27年實現(xiàn)營收106.62億元/118.84億元/131.67億元，歸母凈利潤9.01億元/11.33億元/13.17億元，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率為21.0X/16.6X/14.3X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟下行;原材料價格波動;客戶拓展不及預(yù)期;能源服務(wù)推進不及預(yù)期等