扎根燕趙，冀電龍頭，破壁而出，一鳴驚人回顧近年火電股的表現可以發現：2022 年表現好的公司都是在極差的行業經營環境中具備成本α或兌現確定性的個體;2023-2024 年，火電投資開始向東部沿海傾斜，長三角地區二線企業兼具成本彈性、電價穩定和公司治理的優勢，表現領先一線央企;2025 年，火電投資呈現出“北移”和看重業績釋放的特征，建投能源也從中脫穎而出，實現了強勢的基本面與行情表現。

建投能源控股股東系省級投資開發主體河北建投集團，依托股東背景，扎根河北地區開拓業務，是河北省火力發電的重要組成部分。得益于河北地區相對穩定的電價環境，在2025 年煤價中樞顯著回落的情況下，公司實現了相對穩定的收入表現和顯著下滑的營業成本，最終助力公司前三季度業績同比增長231.79%，也是主流的同業公司中業績增幅首屈一指的存在。

立足火電深耕華北，區位優勢突出

在電力體制改革持續深化、新能源保持快速擴張的當下，區域電力供需格局已成為影響電廠盈利能力的核心變量，供需偏緊區域通常具備更強的量價支撐。對于建投能源而言，深耕的河北區域電力供需形勢偏緊，并進一步轉化為區域電價水平的有力支撐。展望未來，河北省電力供需形勢將保持緊平衡，同時發電側競爭格局相對友好，為公司保持電價相對優勢提供強有力支撐。2025 年上半年公司火電上網電價440.19 元/兆瓦時，同比僅下降0.11 元/兆瓦時，較2024年全年電價水平甚至微增1.97 元/兆瓦時。同時隨著燃料成本的顯著回落，2025 年上半年公司點火價差擴大至0.222 元/千瓦時，較2024 年提升0.036 元/千瓦時，公司業績彈性釋放。

火風光并濟，控參股兩翼齊飛

火電：公司旗下控股西柏坡四期132 萬千瓦以及任丘熱電二期70 萬千瓦項目建設推進，同時深度參與國家能源集團滄東電廠、定州電廠、衡豐電廠及秦電項目，在建控參股煤電項目計劃陸續于2026 年-2028 年逐步投產。參控股在建火電項目權益裝機容量合計389 萬千瓦，投產后將帶動公司火電權益裝機容量提升34%，將驅動公司電量與業績的持續增長。

綠電：截至2025 年中，控股光伏裝機容量68.7 萬千瓦，參股風電權益裝機容量13.5 萬千瓦，在建新能源項目有望帶來充分新能源業務增長彈性。控股在建準旗50 萬千瓦、建投遵化15 萬千瓦復合型光伏項目，預計將于2026 年后半年陸續投產。此外，借助控股股東旗下的新能源上市主體新天綠能，公司參與投資開發唐山祥云島、順桓海上風電合計50 萬千瓦，預計2026年底投產。公司另有備案及儲備光伏項目容量191 萬千瓦，具備快速增長的潛力。

投資建議

公司深耕河北地區，相對穩健的電價環境支撐公司或具備優于行業平均的電價韌性;此外公司在建及儲備項目豐厚，2026 年將步入明確的成長兌現期。結合公司各項業務經營情況以及發展規劃，預計公司2025-2027 年EPS 分別為1.04 元、0.88 元、1.09 元，對應PE 分別為8.13倍、9.66 倍、7.75 倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示

1、電價波動風險;2、新項目建設進度不及預期風險;3、煤價非季節性上漲風險;4、盈利預測不及預期風險。