本報告導讀：

25 年業績仍有所承壓，圍繞公司BC 的技術和專利優勢，加速一體化戰略布局。

投資要點：

投資建議：我們預計公司 2025-2027 年的歸母凈利潤分別為-89.30/14.95/23.72 億元，EPS 分別為-2.21/0.37/0.59 元。參考可比公司，給予公司2026 年35xPE，目標價為12.94 元，維持“增持”評級。

25 年業績承壓，保持現金流為正。公司發布業績預告，25 年，預計公司的歸母凈利潤為虧損82-96 億元，扣非凈利潤虧損86-98 億元，同比虧損有所減少。由于行業處于反內卷的過程中，價格仍在進一步傳導，導致業績有所承壓。公司努力改善經營管理效率，推動產品結構優化及技術創新，相對競爭力逐步提高，經營現金流保持為正。

投資下游企業，補齊業務短板。公司發布對外投資公告，擬投資一道新能源加速公司適度一體化戰略推進。2023 年至今，一道新能源在N 型組件中標量全國排名靠前，在不同應用場景、BC 電池技術等領域積累了多年的研發儲備。公司控股子公司的BC 專利技術可以對一道新能源的BC 產品進行賦能和協同。本次投資有助于協同優化公司光伏電池組件的產能，豐富產品和客戶結構，提升公司綜合競爭力。

簽訂專利許可協議，展現技術創新優勢。公司控股子公司Maxeon 近期與愛旭股份簽署了《專利許可協議》，MSPL 擬向愛旭股份授權其“背接觸”太陽能電池及組件相關的專利，授權其在全球范圍內(美國地區除外)使用，授權期自協議簽署之日起五年，許可費用總計16.5 億元，約定分五年支付。公司子公司在BC 領域具備超千項已授權專利，覆蓋相關的核心技術和關鍵環節。此次專利授權不僅帶來了一定收益，也體現了公司在BC 領域的市場地位和競爭優勢。

風險提示：對外投資不及預期;競爭加劇;行業需求下滑;政策風險;技術進步不及預期。