事件：2026/1/6 公司發(fā)布2025 年發(fā)電量完成公告，2026/1/14 公司發(fā)布2025 年度業(yè)績(jī)快報(bào)。

發(fā)電量穩(wěn)增帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)提升：2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入858.82 億元，同比增長(zhǎng) 1.65%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 341.67 億元，同比增長(zhǎng)5.14%，符合市場(chǎng)預(yù)期。2025 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系六座梯級(jí)電站發(fā)電量同比增加帶動(dòng)售電收入增加&財(cái)務(wù)費(fèi)用減少所致。2025 年發(fā)電量穩(wěn)增，烏東德來(lái)水偏枯、三峽來(lái)水偏豐;2025 年，烏東德水庫(kù)來(lái)水總量約1051.35 億立方米，較上年同期偏枯6.44%;三峽水庫(kù)來(lái)水總量約3962.68 億立方米，較上年同期偏豐5.93%。2025 年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約3071.94 億千瓦時(shí)，較上年同期增長(zhǎng)3.82%。其中，第四季度公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約720.68 億千瓦時(shí)，較上年同期增長(zhǎng)19.93%。2025 年烏東德電站發(fā)電量同比-6.88%至369.18 億千瓦時(shí)、白鶴灘電站同比-0.54%至 601.04 億千瓦時(shí)、溪洛渡電站同比-1.20%至613.56 億千瓦時(shí)、向家壩電站同比+0.93%至 337.21億千瓦時(shí)、三峽電站同比+15.44%至 957.15 億千瓦時(shí)、葛洲壩電站同比+11.36%至 193.81 億千瓦時(shí)。

中期分紅重視股東回報(bào)。2025/12/31 公司發(fā)布 2025 年中期利潤(rùn)分配方案公告。公司擬以2025 年1-9 月實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)281.93 億元為基礎(chǔ)，實(shí)施中期現(xiàn)金分紅;每股派發(fā)0.21 元人民幣(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利51.38 億元(含稅)，分紅比例18%。

十年期國(guó)債收益率維持低位，紅利標(biāo)桿長(zhǎng)江電力空間打開(kāi)。2026 年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，中國(guó)人民銀行要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策;截至 2026/1/14，十年期國(guó)債收益率1.85%。2016-2024 年紅利標(biāo)桿資產(chǎn)長(zhǎng)江電力預(yù)期股息率與十年期國(guó)債收益率平均息差為 1.00%，截至2026/1/15，按照分紅比例不低于 70%計(jì)算，2026 年股息率3.83%，與十年期國(guó)債收益率息差達(dá)到1.98%，考慮息差回歸，紅利標(biāo)桿長(zhǎng)江電力空間打開(kāi)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2025 年公司歸母凈利潤(rùn)略低于我們的預(yù)期，原因或?yàn)殡妰r(jià)下行，我們對(duì)應(yīng)下調(diào)2025-2027 年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至341.67/358.65/364.31 億元(原值350.28/367.15/370.87 億元)，同比增長(zhǎng)5.14%/4.97%/1.58%;對(duì)應(yīng) PE 19/18/18 倍(估值日2026/1/15);按照2026 年分紅比例 70%計(jì)算，對(duì)應(yīng)股息率 3.83%(估值日 2026/1/15)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水量不及預(yù)期，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，新能源電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)