事件：公司發布2025 年度業績快報。 2025 年，公司實現利潤總額413.24 億元，同比增加24.62 億元，增長6.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤341.67 億元，同比增加16.71 億元，增長5.14%;基本每股收益1.3964 元/股，同比增加0.0683 元/股，增長5.14%。公司業績符合預期。

四季度發電量同比大幅提高，秋汛保障26 年開年發電量。 2025 年，烏東德水庫來水總量約1051.35 億立方米，較上年同期偏枯6.44%;三峽水庫來水總量約3962.68 億立方米，較上年同期偏豐5.93%。 2025年，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約3071.94 億千瓦時，較上年同期增長3.82%。其中，第四季度公司境內所屬六座梯級電站總發電量約720.68 億千瓦時，較上年同期增長19.93%。四季度同比增幅較大的影響下，公司2025 年全年發電量有穩健的增長。分電站來看，4Q25 烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩分別實現發電量72.71、132、139.89、71.97、256.95、47.16 億千瓦時，分別同比-14.16%、-5.5%、+6.81%、+6.35%、+78.78%、+38.15%。汛末受華西秋雨影響，三峽水庫迎來多次密集漲水過程，最大洪峰流量42500 立方米每秒。三峽電站和葛洲壩電站同比發電量增幅尤其明顯，其余電站除烏東德和白鶴灘是同比下降外，均實現了發電量的同比增長。

蓄能仍在高位，25 秋汛帶來的豐沛蓄水保障后續電量。截至2025 年10 月24 日，三峽水庫蓄至正常蓄水位175 米，納入聯合調度的長江流域58 座控制性水庫死水位以上蓄水量1081 億立方米，再次突破“千億”，創歷史新高。為枯水期補水提供了有效保障。截至2026 年1 月13 日，三峽的水位為170.76 米，同比去年+1.96 米，豐沛蓄水為26 年開年的發電量打下基礎。

26 年財務費用和折舊到期將帶來成本顯著下降。2025 年前三季度公司財務費用71.61 億，較去年同期同比下降15.33%。公司帶息債務和融資利率同步下降，截至2025 年9 月末公司帶息債務2887 億，較去年同期下降3.20%。同時公司也一直在進行高成本債務置換，上半年公司發行的超短期融資券和中期票據票面利率在1.41%-2.16%，財務費用的持續壓降說明公司壓降置換效果顯著。2026 年三峽大壩相關機組折舊到期，對應折舊成本將不再計提，直接帶動長江電力營業成本下降。成本端的剛性縮減將轉化為利潤端的增量空間，為長江電力帶來確定性的業績增厚與盈利能力提升。

派發25 年中期股利，大股東增持顯示長期發展的信心。在 16-20 年期間，公司承諾每股現金分紅不低于0.65 元，實際每年均超額分紅;21-25 年承諾分紅比例不低于當年凈利潤的70%，公司24 年分發紅利每股0.943 元(含稅)，對應股息率為3.45%。同時公司公告派發25 年中期利潤每10 股2.1 元(含稅)，分紅頻次的提高和分紅的穩定增長都彰顯公司對于股東回報的重視。8 月公司公告控股股東三峽集團計劃在未來12 個月內通過二級市場增持公司股份，增持金額40-80 億，不設置固定價格區間，顯示公司對于自身未來長期發展的信心。截至2025 年12 月9 日，公司控股股東及一致行動人合計持股比例由52.58%增加至53.00%，充分體現大股東對于未來長江電力發展的信心。

盈利預測與評級：考慮到25 年烏東德、白鶴灘來水，我們下調對公司2025-2027 的歸母凈利潤至341.67、365.74、391.33 億元(下調前為355.61、387.04、412.89 億元)，公司當前股價對應PE 為20、18、17倍，按照2026 年1 月13 日的股價、及預計25 年公司實現的每股收益計算，公司2025 年的分紅收益率達到3.58%，考慮到公司水電資產稀缺，26 年財務費用下降折舊到期帶來成本下降，紅利價值顯著，維持“買入”評級。

風險提示：來水情況弱于預期的風險，電價波動風險