事件：淮河能源發行股份及支付現金購買資產暨關聯交易已完成，新增股份32.8 億股于2025 年12 月25 日完成登記，發行價格為3.03 元/股。標的資產為淮南礦業持有的電力集團89.30%股權，交易價格116.9 億元，其中現金/股份對價17.5/99.4 億元，占比15%/85%。

資產規模顯著提升，煤電一體化運營模式成型。電力集團煤電控股規模/權益規模分別達780/1132 萬千瓦，資產收購完成后公司控股/權益煤電裝機達1104/1462 萬千瓦(+241%/343%)，其中，在建權益規模達169 萬千瓦，為公司業績帶來持續成長性。煤礦產能從600 萬噸/年增長至1000 萬噸/年(+67%)。注入的資產中潘集、謝橋電廠為典型的坑口電站，能夠大幅節省運輸和環保成本，提高煤炭就地轉化率，實現煤電產業鏈的優勢互補。收購完成后，公司將轉變為區域領先的煤電一體化平臺。

優質資產注入增厚盈利，分紅承諾對應當前股價股息率達5.5%。按2024 年歸母凈利計算，資產收購后對應年度凈利潤增厚9.35 億元(+109%)，交易后EPS 從0.22 元提升至0.25 元(+14%)，ROE 從7.5%提升至8.9%。收購資產中，顧北煤礦采用收益法評估，并明確業績承諾2026-2028 年凈利潤不低于12.76 億元，如利潤不達預期，優先以股份方式補充，不足部分以現金補償。分紅方面，公司于2025 年3 月28 日承諾2025-2027 年不低于75%分紅比例且DPS 不低于0.19 元，對應2025 年12 月29 日股價的股息率為5.5%。

傳統能源與新能源協調發展，成本資源優勢凸顯。煤電與新能源協同，能有效平抑新能源的間歇性波動，提升能源系統穩定性。

成本方面，公司利用煤礦采空區、沉陷區等閑置土地建設光伏電站，大幅節約土地成本與生態治理費用。據淮河能源戰略投資部部長李松介紹，截至2025 年12 月集團采煤沉陷區面積超40 萬畝，潛在裝機容量可觀。

投資建議：

基于電力集團資產注入落地及煤電聯營協同效應釋放，我們預計公司2025-2027 年營業收入分別為264.8/372.8/416.9 億元(增速-11.8%/40.8%/11.8%)，歸母凈利潤分別為8.8/15.4/17.6 億元(增速2.8%/74.6%/14.0%)，給予公司2026 年1.5 倍PB，對應目標價4.60元，維持“買入-A”投資評級。

風險提示：電力需求不及預期，資產整合協同不及預期，綠電收益不及預期。