本報告導讀：

公司顯著受益于特高壓建設的持續推進，配網，網外多輪驅動，進一步打開成長性。

投資要點：

預計公司2025-2027年的EPS 為0.27、0.34、0.41元，增速為 30.0%、25.5%、22.5%;給予公司2025 年PE 28X，目標價7.56 元。維持“增持”評級。

特高壓業務行業地位穩固，配網持續突破：公司特高壓市場占有率保持行業領先，2024 年實現柔直閥首次突破，我們認為公司將顯著受益于特高壓建設的持續推進。同時，公司在國網總部集采中標市場占有率穩居第一。此外，公司配網業務持續突破：公司明晰配網業務發展路徑，啟動西安配網基地建設，新建西電濟變智能箱變產線。2024 年累計在7 個省份實現中標。南網市場份額不斷提升。

網外及海外加速拓展：(1)網外：2024 年，公司在電源、工業市場中標量穩步提升，與華能陜西、陜西有色、寧德時代等達成戰略合作意向。(2)2024 年，公司國際業務擴大至土耳其、意大利、瑞典等。設備類出口占比提升，中標巴西東北部新能源送出特高壓直流項目換流變設備、土耳其阿庫尤550 千伏組合電器項目。

研發奠定競爭力：公司成功研制世界首臺210 千安環保型發電機快速斷路器、國內首臺采用國產有載分接開關的網側750 千伏換流變壓器、國內首臺±550 千伏直流GIS 等高端產品。持續的研發強度奠定公司競爭力。

風險提示。特高壓推進進度不達預期，網外及海外拓展進度不達預期，競爭加劇影響利潤率。