投資邏輯：

國產海風機組龍頭，短中長三重邏輯支撐業績進入向上通道。短期維度，國內陸風重回通脹，我們不完全統計2025 年各功率段陸風機組不含塔筒中標均價同比提升超10%，隨著2026-2027 年高價訂單交付占比提升，預計公司制造端業績彈性有望持續釋放。中期維度，國內海風建設在經歷三年調整后，需求景氣度有望逐步回暖，我們預計“十五五”階段國內海風年平均裝機有望從“十四五”的8GW 提升至15-20GW，看好公司作為國內海風龍頭充分受益。長期維度，歐洲海風進入高速建設階段，預計2030 年后年均裝機有望提升至15GW 以上，而當前歐洲本土海上大風機產能僅4GW，疊加歐洲開發商對項目降本的強烈訴求，預計公司憑借英國本土基地實現歐洲海風市場突破，從而打開長期成長空間。

收購衛星能源系統研制商，太空光伏技術路線全面布局。2026 年1 月22 日，公司公告擬通過發行股份及支付現金的方式收購中山德華芯片100%的股權，并募集配套資金。德華芯片業務主要聚焦于柔性空間太陽電池芯片、柔性太陽電池電路等產品，具備砷化鎵組件級供應能力，總經理為藍箭航天前高級副總裁楊文奕。2025 年9 月，由德華芯片制作的全球首套重量最輕、收攏體積最小、發電效率最高、展開機構最簡單可靠的衛星全柔性卷迭式太陽翼被用于中國商業衛星公司互聯網技術試驗衛星并成功發射。同時，上市公司體內具備HJT 地面光伏產品量產能并已建立鈣鈦礦百兆瓦級中試線，后續有望憑借德華芯片在砷化鎵領域的客戶基礎和驗證渠道，在相應產品研發后順暢地進入在軌驗證階段，進一步打開高功率、大面積、商業化衛星的能源系統市場。

盈利預測、估值和評級

我們預測2025/2026/2027 年公司實現營業收入374 億/427 億/464億元，同比+37.6%/+14.3%/+8.6%，實現歸母凈利潤10.2 億/22.1億/31.4 億元， 同比+195.4%/+116.2%/+42.2% ， 對應EPS 為0.45/0.98/1.39 元。公司受益于國內陸風價格上行及海風建設加速，中短期盈利彈性釋放確定性強，歐洲海風產能投資及收購中山德華芯片確立長期成長動能，維持“買入”評級。

風險提示

中山德華芯片收購不及預期;海外市場開拓不及預期;海風項目推進進度不及預期的風險;市場競爭加劇風險