2025年業績超預期

公司發布2025 年業績快報，2025 年公司實現營收212.1 億元，同比增長37%;實現歸母凈利潤31.6 億元，同比增長54%;實現扣非歸母凈利潤29.6 億元，同比增長58%。就2025Q4 來看，公司實現營收73.8 億元，同比增長46%，環比增長38%;實現歸母凈利潤9.7 億元，同比增長74%，環比增長8%;實現扣非歸母凈利潤9.2 億元，同比增長95%，環比增長15%。

在美國供應高壓變電站設備，盈利水平有望持續提升受美國電網擴容改造&AIDC 建設放量等需求驅動，美國高壓設備供應緊張， 電力變壓器PPI 指數持續上升。根據WoodMackenzie 報告，2025Q2 美國升壓變壓器、電力變壓器交付周期已分別達到143 周、128 周。需求提升加之供給有限，我們預計海外大型變壓器的供需格局持續偏緊。根據2025 年10 月24日發布的投資者關系活動記錄表，公司在美國市場的主要產品為高壓變電站設備。我們預計公司憑借國內完備的產業鏈和制造優勢，有望在美國市場快速滲透，盈利能力具備快速提升動力。

國內電網景氣持續，公司中標表現亮眼

國內持續加大電網相關投資，根據中國電力報公眾號，“十五五”期間，國家電網公司固定資產投資預計達到4 萬億元，較“十四五”投資增長40%;此外，據南網50Hz 公眾號，南方電網公司2026 年固定資產投資安排1800 億元，連續五年創新高，年均增速達9.5%。公司近年網內中標表現亮眼，根據Data 電力公眾號，2025 年國網輸變電設備6 批中標結果中，上海思源高壓開關有限公司750KV 組合電器是位列TOP 1的企業。我們認為，在國內電網投資的帶動下，公司的國內業務也有望實現可觀增長。

投資建議

在全球AIDC 快速發展&電網建設投資持續增長的驅動下，電力設備需求迎來景氣周期。公司作為國內輸變電設備龍頭企業，國內外業務表現亮眼，后續業績有望持續增厚。調整盈利預測， 我們將公司2025/2026 年收入預測由此前的187.7/230.7 億元上調為212.1/ 268.3 億元，新增2027 年收入預測350.0 億元， 2025-2027 年收入分別同比增長37.2%/26.5%/30.5%;2025/2026 年歸母凈利潤預測由此前的25.4/31.3 億元上調為31.6/42.4 億元，新增2027 年歸母凈利潤預測為60.2 億元，2025-2027 年歸母凈利潤分別同比增長54.3%/34.2%/41.8%;EPS 分別為4.05/5.43/7.71 元，對應PE 分別為47X/35X/25X(以2026 年1 月27 日收盤價189.26 元計算)，維持“增持”評級。

風險提示

海外AIDC 建設不及預期、國際貿易政策風險、市場競爭加劇、原材料漲價等。