事件:

2025 年10 月30 日，平煤股份發布2025 年第三季度報告：2025 年前三季度，公司實現營收148.2 億元，同比-36%;實現歸母凈利潤2.8 億元，同比-86%;加權平均凈資產收益率0.93%，同比-6.16pct。

2025Q3，公司實現營收47 億元，環比-0.5%，同比-33%;實現歸母凈利潤0.22 億元，環比-79%，同比-97%。

投資要點:

煤炭業務：2025 年前三季度，商品煤量價同比下降，成本管控整體效果較佳(噸煤成本同比-19%)。量端，2025 年前三季度公司實現商品煤產量1965 萬噸，同比-3%，商品煤銷量1817 萬噸，同比-10%。價格端，公司2025 年前三季度實現商品煤單位售價723 元/噸，同比-30%。成本及毛利端，公司實現噸煤成本578 元/噸，同比-19%;噸煤毛利145 元/噸，同比-54%。

環比看三季度，噸煤成本下降仍是亮點，帶動毛利率環比+2pct。量端，2025Q3，公司實現商品煤銷量644 萬噸，環比+19%。價格端，實現商品煤單位售價642 元/噸，環比-17%。成本及毛利端，公司實現噸煤成本503 元/噸，環比-19%;噸煤毛利139 元/噸，環比-8%;毛利率22%，環比+2pct。

實施東引西進出海戰略，戰略布局優質煤炭資源。2025 年1 月，公司以6.6 億元收購新疆烏蘇四棵樹煤炭有限責任公司60%股權，其擁有煤炭核定產能120 萬噸/年，2023 年凈利潤為1.2 億元，2024 年上半年凈利潤0.33億元。2024 年10 月，公司以17.48 億元成功競得新疆托里縣塔城白楊河礦區鐵廠溝一號井煤礦勘查探礦權，其擁有資源儲量16.68 億噸。隨著公司對優質煤炭資源持續布局，公司資源接續能力得到強化，未來隨著增量產能逐步釋放，對公司業績增厚將形成利好。

盈利預測和投資評級：我們預計2025-2027 年公司營業收入分別為243/255/269 億元，同比-20%/+5%/+5%，歸母凈利潤分別為6/12/18 億元，同比-75%/+105%/+50%;EPS 分別為0.24/0.50/0.74 元，對應當前股價PE 為35/17/12 倍。考慮煤炭市場價格中樞企穩回升，冶金煤行業業績彈性大，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭市場價格大幅下跌風險;安全生產事故風險;海外煤炭大量進口風險;下游需求大幅下降風險;政策調控力度超預期風險等。