事件描述

10 月30 日，中國海油發布2025 年三季報，前三季度實現營收3125 億元，同比-4.15%;實現歸母凈利潤1019.71 億元，同比-12.59%;實現扣非歸母凈利潤1009.15 億元，同比-12.91%。其中，第三季度實現營收1048.95 億元，同比/環比+5.68%/+4.11%，實現歸母凈利潤324.38 億元，同比/環比-12.16%/-1.61%;實現扣非凈利潤315.62 億元，同比/環比-13.93%/-2.36%。

油氣凈產量穩步增長，成本競爭優勢得到鞏固公司油氣凈產量穩步增長，部分抵消油價下跌的影響。產量方面，2025年前三季度公司實現凈產量578.3 百萬桶油當量，同比上升6.7%。其中，中國凈產量400.8 百萬桶油當量，同比上升8.6%，主要得益于“深海一號”二期和渤中19-2 等項目的產量貢獻;海外凈產量177.4 百萬桶油當量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3 等項目帶來的產量增長。其中，第三季度公司實現油氣凈產量193.7 百萬桶油當量，同比增長7.85%，其中石油液體149 萬桶，同比增長7.12%，天然氣261.3bcf，同比增長10.96%，天然氣產量同比增長明顯。

公司實現油價同比下降，油氣銷量上升維持業績穩定。2025 年前三季度布倫特原油期貨均價為69.91 美元/桶，同比下跌14.6%;公司的平均實現油價為68.29 美元/桶，同比下降13.6%;平均實現氣價為7.86 美元/千立方英尺，同比上升1.0%。在此國際背景下，2025 前三季度油氣銷售收入約人民幣2554.8 億元，同比下降5.9%，原油實現價格下跌，但油氣銷量上升部分抵銷了部分油價下跌的影響。

桶油成本競爭優勢得到進一步鞏固。在桶油價格呈下跌趨勢的背景下，中國海油憑借較低的桶油生產成本和國際領先的生產技術，堅持增儲上產、降本增效，盈利和生產能力處于領先水平。2025 前三季度，桶油主要成本為27.35 美元，同比下降2.8%，進一步鞏固其成本競爭優勢。

積極推進新項目投產，持續增儲上產

2025 年前三季度，公司共獲得5 個新發現，并成功評價22 個含油氣構造。第三季度，共成功評價4 個含油氣構造。其中，成功評價墾利10-6，持續擴大儲量規模，有望成為中型油田;成功評價陵水17-2，一體化滾動增儲成效顯著。開發生產方面，2025 年前三季度，共投產14 個新項目。第三季度，共投產4 個新項目，包括墾利10-2 油田群開發項目(一期)、東方1-1 氣田13-3 區開發項目、文昌16-2 油田開發項目和圭亞那Yellowtail 項目。其他新項目正穩步推進。2025 年前三季度，公司資本支出約人民幣860 億元，同比減少9.8%，主要原因是在建項目工作量同比有所降低。

投資建議

由于國際油價下降，調整公司盈利預測，預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為1340.72、1394.34、1471.05 億元(原值為1403.73、1463.24、1545.21 億元)。對應 PE 分別為9.61、9.24、8.76 倍，維持“買入”評級。

風險提示

新項目進度不及預期;

行業政策變化;

原油天然氣價格大幅波動。