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公司公布2025 年半年報。公司2025 年上半年實現營業收入33 億元，同比增長13.38%;實現歸母凈利潤8.32 億元，同比增加32.93%;其中Q2實現歸母凈利潤4.58 億元，同比增加34.3%。

抽水蓄能即將進入投產期，梅蓄參與現貨市場收益可期

截至2025 年上半年，全國抽水蓄能裝機 6129 萬千瓦，其中新增裝機 283萬千瓦。公司抽水蓄能投產裝機總規模 1028 萬千瓦。在建抽水蓄能電站10 座，總裝機容量 1200 萬千瓦，包括廣東的肇慶浪江抽水蓄能電站(120萬千瓦)、惠州中洞抽水蓄能電站(120 萬千瓦)、梅州抽水蓄能電站二期工程(120 萬千瓦)、電白抽水蓄能電站(120 萬千瓦)，廣西的南寧抽水蓄能電站(120 萬千瓦)、灌陽抽水蓄能電站(120 萬千瓦)、欽州抽水蓄能電站(120萬千瓦)、貴港抽水蓄能電站(120 萬千瓦)、玉林抽水蓄能電站(120 萬千瓦)，云南的西疇抽水蓄能電站(120 萬千瓦)。

公司梅蓄一期電站已于2024 年10 月起進入電力現貨市場交易。2025 年6月29 日，南方區域電力現貨市場轉入連續結算試運行。公司在梅蓄一期電站參與現貨市場交易基礎上，積極配合能源監管部門,計劃逐步擴大抽蓄電站參與現貨市場交易的規模。我們認為，隨著電力現貨市場的逐步完善，公司有望通過參與現貨市場增厚抽蓄電站的電量電費利潤。

調峰水電發電量提升帶動利潤增長，新型儲能穩步發展

新型儲能方面，截至2025 年6 月底，公司新型儲能投產裝機規模65.42 萬千瓦/129.83 萬千瓦時。上半年內公司新建成的3 座電化學儲能電站正式投產，分別為云南文山丘北儲能項目(200MW/400MWh)、海南臨高儲能項目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥廠配儲項目(5.1MW/14.7MWh)。

2025 年上半年，公司調峰水電機組能發盡發，上半年實現調峰水電發電量43.5 億千瓦時，同比增加23.3%。

調峰水電廠來水同比增加帶動發電量同比提升、梅蓄一期現貨市場收入增加以及云南丘北儲能電站投產帶來的新型儲能收入同比增加，共同推動公司上半年歸母凈利潤同比增加32.93%。

盈利預測與估值：

上半年來水偏豐，調整盈利預期，預計2025-2027 年公司可實現歸母凈利潤13.5/15.3/19.1 億元( 前值11.56/14.4/15.9 億元)， 對應PE27.9/24.6/19.7x，維持“買入”評級。

風險提示：政策推進實施不及預期、來水不及預期、用電需求下降、輔助服務市場發展不及預期等風險