中國神華發布2025 年半年度報告，2025 年上半年公司實現營業收入1381.09億元，同比下降18.3%;歸母凈利潤246.41 億元，同比下降12.0%;扣非歸母凈利潤243.12 億元，同比下降17.5%;經營性現金流凈額457.94 億元，同比下降11.7%。

煤炭業務：高比例長協托底煤炭價格，成本管控穩定毛利。2025 年上半年公司實現商品煤產量1.65 億噸，同比-1.7%;煤炭銷量2.05 億噸，同比-10.9%，其中自產煤銷量1.62 億噸，同比-3.4%，貿易煤銷量0.43 億噸，同比-31.1%;價格方面，公司煤炭銷售平均價格(不含稅)為493 元/噸，同比減少73 元/噸，降幅12.9%，其中自產煤平均售價478 元/噸，同比減少49 元/噸，降幅9.3%，合同中年度長協銷量占比55.5%，價格同比-5.9%，月度長協占比36.7%，價格同比-22.3%;成本方面，2025 年上半年公司自產煤單位生產成本177.7 元/噸，同比下降14.9 元/噸，降幅7.7%，煤炭綜合毛利率31.1%，同比增加2.4pct，其中自產煤毛利率40.1%，同比下降1.3pct。

電力業務：量價齊跌利潤小幅下滑，看好下半年需求增長。2025 年上半年公司發電量987.8 億千瓦時，同比-7.4%，售電量929.1 億千瓦時，同比-7.3%，其中市場化交易電量904 億千瓦時，約占總售電量的97.3%;煤電機組平均利用小時數2143 小時，同比減少207 小時，比全國6000 千瓦及以上燃煤發電設備平均利用小時數高87 小時。2025 年上半年公司平均售電價格386 元/MWh，同比-4.2%，單位售電成本346.9 元/MWh，同比-4.1%。發電板塊利潤總額50.87 億元，同比-2.8%。展望下半年，考慮到三季度高溫因素及上年四季度基數偏低因素，預計今年下半年用電量增速高于上半年，預計2025 年全國全社會用電量同比增長5%-6%，公司電力業務盈利有望改善。

在建項目&資產收購并進，一體化布局加強未來可期。煤炭方面，2025 年上半年公司新街一井、二井項目用時6 個月完成開工前置手續辦理，杭錦能源塔然高勒井田項目已完成北部風井場地、輸電線路、變電站等工程建設;電力業務方面，穩妥推動九江二期、北海二期等煤電項目建設，印尼南蘇1 號項目已高質量投入運營，新增對外商業運營可再生能源發電項目215 兆瓦;此外，公司進一步優化運輸網絡布局，穩步推進東月鐵路、黃驊港五期、珠海港務散貨碼頭等工程建設，包頭煤制烯烴升級示范項目也進入全面建設階段。同時，公司積極推動新一輪注資工作，公司近期啟動千億規模集團資產收購，涉及煤炭、坑口煤電、化工、運輸銷售等13 項資產的股權，此次交易完成后，公司煤炭儲量及產能預計將大幅增長，煤炭產業鏈完整性進一步提升，一體化發展格局有望增強公司業績韌性，提升公司整體盈利水平。

堅持回饋投資者，中期分紅率79%。公司擬向全體股東派發2025 年中期股息每股人民幣0.98 元(含稅)，合計派發現金紅利人民幣194.71 億元(含稅)，占2025 年上半年中國企業會計準則下歸屬于本公司股東的凈利潤的79.0%，公司紅利股屬性及長期投資價值凸顯。

維持“強烈推薦”投資評級。公司作為龍頭能源企業，以煤炭業務為基石，積極發展電力、運輸等多個領域，形成煤電運一體化布局，有利于增強業績的穩定性。我們持續看好公司盈利能力，預計2025-2027 年公司歸母凈利潤505.2/524.3/550.5 億元， 同比-14%/+4%/+5% ， 對應EPS 分別為2.54/2.64/2.77 元/股，對應P/E 分別為15.0/14.5/13.8，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：煤炭生產不及預期，煤炭進口超預期，煤炭價格下跌超預期，煤炭需求不及預期等。