事件

2025 年8 月27 日，晶科能源發布2025 年半年報，公司2025H1 實現營業收入318.3億元，同比減少32.6%，實現歸母凈利潤-29.1 億元，上年同期為12.0 億元，實現銷售毛利率-2.0%，同比下降10.6pct;其中2025Q2 實現營業收入179.9 億元，同比減少25.6%，環比增長29.9%，實現歸母凈利潤-15.2 億元，環比虧損略有擴大，實現銷售毛利率-1.0%，同比下降8.6pct，環比提升2.3pct。

組件出貨符合市場預期，盈利短期承壓

2025H1 公司光伏組件業務實現營業收入110.9 億元，同比減少24.0%，實現毛利率-15.1%，同比下降14.4pct，實現組件出貨41.8GW，同比減少約4%，公司預計2025Q3 組件出貨有望達到20-23GW。2025H1 光伏組件市場波動下行，主流規格產品行業均價同比降幅約24%-26%，對公司業績影響較大。

高效產能改造有序推進，有望享受效率溢價

公司維持N 型TOPCon 產品先發競爭優勢，截至2025 年8 月27 日，公司N 型TigerNeo 系列高效組件全球累計出貨量約200GW，最高轉化效率達25.58%，182N型TOPCon 全面積電池轉換效率達27.02%。2025H1 公司對部分TOPCon 產線進行改造升級，截至2025 年6 月底，公司已具備高功率產能超20GW，預計2025 年底現有產能中將有40%-50%可實現主流版型功率640W 以上，2026 年部分主流版型功率達到650-670W，有望享受效率溢價。

盈利預測及評級

行業競爭加劇，公司盈利持續承壓，我們預計公司2025-2027 年營業收入分別為646.5/807.3/913.1 億元，同比增速分別為-30.1%/24.9%/13.1%;歸母凈利潤分別為-30.1/16.0/30.5 億元，同比增速分別為由正轉負/扭虧為盈/90.6%。EPS 分別為-0.30/0.16/0.31 元。公司是TOPCon 組件龍頭企業，先發優勢突出，持續推進技術迭代升級，有望隨行業復蘇逐步實現盈利改善，維持“買入”評級。

風險提示：海外政策變動風險;行業競爭加劇;原材料價格大幅波動。