投資要點

事件：公司2025年上半年實現營收 328.13 億元，同比變化-14.8%;實現歸母凈利潤-25.69 億元，同比減虧50.9%;扣非歸母凈利潤-33.04 億元，同比減虧37.4%。公司2025 年Q2 實現營收191.61 億元，同比變化-8.1%，環比增長40.3%;實現歸母凈利潤-11.33 億元，同比減虧60.7%，環比減虧21.1%;扣非歸母凈利潤-13.21 億元，同比減虧53.8%，環比減虧33.4%。

業績逐季改善。

出貨同比上升，BC 組件銷量符合預期。2025 年上半年，公司以客戶為中心加大一線資源與服務能力投入，實現硅片出貨量52.08GW(對外銷售24.72GW)，電池組件出貨量41.85GW(其中組件出貨量39.57GW，BC組件上半年出貨約4GW)，但受光伏行業主要產品市場銷售價格跌破行業成本線的競爭環境影響，導致經營虧損、增量不增收。

穩步推進BC二代產能建設，逆勢擴張打造差異化競爭優勢。面對行業嚴峻挑戰，公司以底線思維前瞻布局，聚焦全生命周期客戶價值最優，堅定推進BC 戰略落地，成功打造出以HPBC2.0 技術產品和深度場景化解決方案為核心的差異化競爭力?；诟咂焚|泰睿硅片和HPBC 2.0 電池技術，公司已陸續推出集中式Hi-MO 9 組件和分布式Hi-MO X10 組件產品，組件量產效率最高達24.8%。目前BC 組件已被納入國內大容量集采招標，公司HPBC2.0 產品的高效可靠價值凸顯，場景產品矩陣不斷完善。公司將穩步推進HPBC 二代產能建設，加大市場開發力度，推動BC 產品市場滲透率快速提升。預計2025 年末，通過技術升級，公司HPBC2.0 電池高效產能占比超過60%，將率先完成產品結構升級。截至報告期末，公司HPBC2.0 自有電池產能達24GW，陜西西咸新區、銅川HPBC2.0 電池產能已開始逐步投產，渭北項目穩步推進中，與英發德睿、平煤隆基協作產能已經開始逐步投產。

首創HIBC 技術，面向高端分布式市場。公司融合HIT 高質量鈍化和BC 工藝，創新開發并成功量產HIBC(高低溫復合鈍化背接觸技術)組件，首次依托2382mm×1134mm 黃金尺寸實現組件功率700W+，效率達到25.9%。

盈利預測。25Q2 公司業績虧損大幅收窄，毛利率環比提升，盈利能力顯示環比改善跡象。隨著BC 二代電池產能建設，產品差異化優勢凸顯，公司有望率先走出行業低谷。預計公司2025~2027 年歸母凈利潤分別為-26.87、27.52、50.88 億元。

風險提示：美國政策制裁風險，新技術投產不及預期風險，匯率、海外經營風險，投資收益變動對公司業績造成波動性影響的風險。