經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步印證，焦煤期貨大漲動(dòng)力煤平穩(wěn)。統(tǒng)計(jì)局公布3月份PMI指數(shù)為50.2%，前值49.0%，預(yù)期49.4%，自15年8月以來(lái)首次回到50%榮枯線以上，超出市場(chǎng)預(yù)期，表明宏觀經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)反彈。后續(xù)房地產(chǎn)與基建投資、一季度GDP等數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。受此影響近三個(gè)交易日焦煤主力期貨合約累計(jì)大漲6.5%，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)焦煤價(jià)格看漲預(yù)期較強(qiáng)，動(dòng)力煤主力期貨合約價(jià)格維持平穩(wěn)。展望未來(lái)一個(gè)月，需求方面受地產(chǎn)基建投資帶動(dòng)鋼鐵回暖，焦煤需求望穩(wěn)中有升。4月后水電將部分替代火電，動(dòng)力煤需求料有所回落。供給方面近期四部委發(fā)文強(qiáng)調(diào)全國(guó)所有煤礦按照276個(gè)工作日規(guī)定組織生產(chǎn)，相當(dāng)于現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能減產(chǎn)16%，如嚴(yán)格執(zhí)行將大幅改善煤炭供需結(jié)構(gòu)。短期焦煤相對(duì)動(dòng)力煤彈性更優(yōu)。

擬推萬(wàn)億債轉(zhuǎn)股，龍頭煤企有望受益。據(jù)財(cái)新消息某國(guó)開(kāi)行高層稱，首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模為1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)在三年甚至更短時(shí)間內(nèi)，化解1萬(wàn)億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。債轉(zhuǎn)股對(duì)象聚焦為有潛在價(jià)值、出現(xiàn)暫時(shí)困難的企業(yè)，以國(guó)企為主。正式的債轉(zhuǎn)股實(shí)施方案最快或于4月份正式推出。煤炭行業(yè)目前資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)67.7%，處于16年來(lái)最高水平，負(fù)債壓力巨大。煤炭行業(yè)作為供給側(cè)改革重點(diǎn)突破口，有望開(kāi)展債轉(zhuǎn)股改革，具有發(fā)展前景的龍頭煤企有望受益。

歷史曾實(shí)施煤企債轉(zhuǎn)股，有效助力煤企脫困。99年中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司成立，承接大部分煤炭債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)。2002年中國(guó)信達(dá)涉及煤企債轉(zhuǎn)股524億元，轉(zhuǎn)股額占轉(zhuǎn)債前債務(wù)總額的32%，我們測(cè)算可為煤企每年減少利息費(fèi)用約40億元。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委推薦的實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的 601戶企業(yè)，平均資產(chǎn)負(fù)債率從71.9%降至47.3%。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，可大幅改善煤企資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，有效助力企業(yè)擺脫困境。

投資建議：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇致焦煤價(jià)格看漲伴隨債轉(zhuǎn)股預(yù)期升溫，重點(diǎn)推薦焦煤龍頭：①西山煤電：山西焦煤龍頭，所屬山西焦煤集團(tuán)在山西七大煤炭集團(tuán)中地位高，供給側(cè)改革政策有望優(yōu)先在集團(tuán)落地；②盤(pán)江股份：貴州焦煤龍頭，國(guó)企改革擬引入員工持股計(jì)劃，定增轉(zhuǎn)型煤層氣；③冀中能源：河北焦煤龍頭，積極淘汰落后產(chǎn)能、去除冗員降本提效，有望在資產(chǎn)注入、兼并重組、混合所有制等領(lǐng)域探索國(guó)企改革。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、債轉(zhuǎn)股低于預(yù)期。