25Q4 業績基本符合預期，短期業績承壓不改公司中長期成長性。公司發布2025 年年度業績預增公告，公司預計2025 年實現歸母凈利潤110-120 億元，同比增長73.57%-89.34%，扣非歸母凈利潤112-122億元，同比增長65.19%-79.94%;預計2025Q4 實現歸母凈利潤20.50-30.50 億元，同比增長13.83%-69.35%， 環比下降5.63%-36.57%， 扣非歸母凈利潤22.28-32.28 億元， 同比增長18.89%-72.25%，環比下降4.83%-34.32%，業績基本符合預期。據百川盈孚數據，2025Q4 聚乙烯、聚丙烯、動力煤均價分別為6899、6356、620 元/噸，分別同比-19.30%、-14.00%、-11.71%，分別環比-5.84%、-7.41%、+10.67%，煤炭價格環比上漲，聚烯烴價格走弱，價差有所收窄，拖累公司短期業績。考慮到公司捐贈支出等非經常性損益較多，實際經營業績高一些;2025 年公司擬向寧夏燕寶慈善基金會捐贈不超過6 億元，前三季度捐贈支出4.5 億元，預計2025Q4 捐贈支出約1.5 億元。

內蒙一期項目達產且成本持續優化，寧東四期正式開工預計2026 年底投產。2025H1 內蒙一期按計劃建成投產并全面達產，內蒙一期項目采用綠氫與現代煤化工協同生產工藝，烯烴總產能為300 萬噸/年，是目前為止全球單廠規模最大的煤制烯烴項目，也是首個規模化應用綠氫與現代煤化工協同生產工藝制烯烴的項目，內蒙一期項目投產后，公司烯烴產能達到520 萬噸/年，產能規模將躍居我國煤制烯烴行業第一位。與寧東本部項目相比：1)內蒙項目地處富煤區，原料采購運距短，且項目向華東、華北等地區的銷售運距更短，銷售運輸成本也略低;2)內蒙項目采用目前國際國內最先進的 DMTO-Ⅲ技術，單套裝置烯烴產能規模提升至100 萬噸/年，規模效應帶來單噸烯烴投資額及折舊成本、人工成本的下降;3)內蒙項目應用了多項具有我國自主知識產權的先進技術和設備，實現了設備進口替代和智能化水平升級。

綜合比較，內蒙項目在原料、折舊、加工成本等方面更具優勢，未來競爭優勢將進一步提升。寧東四期烯烴項目于2025 年4 月開工建設，且項目建設進展順利，該項目計劃于2026 年底建成投產。

新疆準東400 萬噸煤制烯烴項目取得環評、安評等支持性文件專家評審意見，新疆項目打開中長期成長空間。2024 年7 月，新疆寶豐煤基新材料有限公司成立，寶豐能源持股100%;據國家級新疆準東經濟技術開發區官網，新疆寶豐煤炭清潔高效轉化耦合植入綠氫制低碳化學品和新材料示范項目進入環境影響評價公眾參與第一次公示階段，項目位于將軍廟礦區5 號化工產業園區，包括4×280 萬噸/年甲醇、4×100 萬噸/年甲醇制烯烴、4×110 萬噸/年烯烴分離、3×65 萬噸/年聚丙烯、3×65 萬噸/年聚乙烯，1套25 萬噸/年C4 制1-丁烯裝置，1 套29 萬噸/年蒸汽裂解裝置，1 套3 萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置，1 套25 萬噸/年EVA 裝置，1 套5 萬噸/年MMA/PMMA 裝置等。截至目前，新疆烯烴項目取得項目環評、安評等支持性文件專家評審意見。新疆煤制烯烴的最大優勢在于低價的原料煤炭，預計本項目單噸盈利還將進一步提升，公司成長空間再次打開。

投資分析意見：考慮到烯烴價差有所收窄，下調公司2025-2027 年歸母凈利潤分別至115、133、145(前值為135、151、160 億元)，當前市值對應PE 分別為14、12、11 倍，公司為煤制烯烴行業頭部企業，成本優勢領先，維持“買入”評級。

風險提示：油價大幅下跌;產品價格大幅波動;項目建設進度不及預期。