建投集團核心上市平臺，河北龍頭火電運營商。2024 年底公司控股裝機1222.71 萬千瓦，其中火電1177 萬千瓦、光伏45.71 萬千瓦，目前已擁有集團全部在運控股火電。公司河北區(qū)域的火電機組分別占河北南網(wǎng)、河北北網(wǎng)統(tǒng)調(diào)煤電各約1/4，另外在山西、內(nèi)蒙區(qū)域擁有外送京津唐的機組。截至2025 年9 月末，公司火電機組中熱電聯(lián)產(chǎn)機組占比約80%，利用效率較高。公司2024 年發(fā)電量504 億千瓦時，綜合度電利潤約1 分;2025 年上半年度電利潤約5.8 分(均為利潤總額口徑，剔除投資凈收益)。截至2024 年底，公司控股在建火電機組202 萬千瓦，預計在2026 年投產(chǎn);參股在建127 萬千瓦(權(quán)益裝機)，預計在2025-2026 年陸續(xù)投產(chǎn)。

電力現(xiàn)貨的最后“版圖”，預計2026 年電價較為穩(wěn)定，坑口煤價或更市場化。截至目前，河北南網(wǎng)已啟動電力現(xiàn)貨市場連續(xù)結(jié)算試運行，河北北網(wǎng)暫未開啟。結(jié)合河北省無核貧水的資源結(jié)構(gòu)以及近年新增裝機看(電力供需)，預計2026 年河北省中長期電量電價較為穩(wěn)定，單位火電裝機收入有望穩(wěn)定或小幅下降。成本端煤價層面，公司靠近晉、冀、蒙煤炭富集地區(qū)，結(jié)合2026 年坑口煤最新價格機制，預計2026年公司采煤價格與秦皇島港口煤價波動連接更順暢。

股權(quán)激勵綁定高管與股東利益，三年50%分紅承諾顯誠意。公司在2023 年底發(fā)布限制性股票激勵計劃，激勵對象包括高管等骨干人員416 人，授予股票總量1767萬股，授予價格3.07 元/股;限售解禁條件包括2024-2026 年經(jīng)營業(yè)績。此次股權(quán)激勵將公司高管與公司發(fā)展以及中小股東利益高度綁定。今年4 月23 日，公司發(fā)布2024-2026 年三年股東回報規(guī)劃，承諾每年現(xiàn)金分紅不低于可供股東分配利潤的50%，較上一個三年周期提升20 個百分點，再次體現(xiàn)公司高度重視中小股東利益。

另外，公司在今年8 月15 日發(fā)布定增預案，計劃募資不超過20 億元用于在建火電廠的建設，定增已于今年9 月5 日通過股東大會，仍需等待證監(jiān)會批文。

盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為17.1、17.4、18.5億元，50%分紅比例下，2025 年業(yè)績對應股息率5.4%。選取A 股區(qū)域性火電運營商內(nèi)蒙華電、申能股份、皖能電力作為可比公司，按照wind 一致預期，可比公司2025-2027 平均PE 分別為10.6、10.0、9.6 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：電價下降超預期、煤價上漲超預期、新增裝機投產(chǎn)節(jié)奏不及預期。