投資要點(diǎn)：

公司是輸變電制造與能源企業(yè)，同時(shí)也是新疆優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤生產(chǎn)商。公司業(yè)務(wù)涵蓋高端輸變電裝備與工程服務(wù)、動(dòng)力煤產(chǎn)銷(xiāo)、火電、多晶硅生產(chǎn)以及新能源工程建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。截至2025 年6 月底，公司煤炭資源儲(chǔ)量約120 億噸，主要煤種為不粘煤，旗下?lián)碛? 座準(zhǔn)東露天煤礦，核定產(chǎn)能7400 萬(wàn)噸/年，未來(lái)經(jīng)各部門(mén)審批有望提升至1.64 億噸/年。公司已形成煤-電-硅一體化布局，參與疆煤外運(yùn)、疆電外送，并推進(jìn)20 億Nm^3/年煤制天然氣項(xiàng)目建設(shè)，投產(chǎn)后將接入西氣東輸管道、進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。

電網(wǎng)改造與出海共振，電氣裝備景氣度持續(xù)高企。受“風(fēng)光大基地”建設(shè)和國(guó)家能源局《關(guān)于新形勢(shì)下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》推動(dòng)，電網(wǎng)投資與改造加速。公司在高端輸變電裝備領(lǐng)域具備深厚技術(shù)積累，尤其在特高壓領(lǐng)域，掌握±800kV/±1100kV 核心技術(shù)，2024 年國(guó)網(wǎng)特高壓項(xiàng)目市占率約 9%;2025 年上半年海外訂單同比增長(zhǎng)65.9%，并中標(biāo)沙特164億元項(xiàng)目。憑借技術(shù)壁壘與穩(wěn)固訂單，公司電氣裝備業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)。

反內(nèi)卷與查超產(chǎn)推動(dòng)動(dòng)力煤筑底，本地消納與疆煤外送需求共振。2025 年7 月以來(lái)，國(guó)家能源局及各省區(qū)要求核查煤礦產(chǎn)能，煤價(jià)自底部反彈;公司露天煤礦開(kāi)采成本低，且煤礦周?chē)懿几吣芎钠髽I(yè)，后續(xù)受益于鐵路外運(yùn)量提升，煤炭業(yè)績(jī)有望觸底反彈。

煤電聯(lián)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)顯著，煤化工項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)。公司運(yùn)營(yíng)4 座火力發(fā)電廠，其中準(zhǔn)東坑口電站通過(guò)輸煤廊道直供電廠，顯著降低發(fā)電成本，盈利能力穩(wěn)健。2025 年6 月，公司20.5 億Nm^3/年煤制天然氣項(xiàng)目獲核準(zhǔn)，建設(shè)周期預(yù)計(jì)約3 年。

多晶硅反內(nèi)卷，新能源板塊進(jìn)入改善周期。不同于2 月行業(yè)自律性反內(nèi)卷，2025 年6 月以來(lái)的本次反內(nèi)卷涉及部門(mén)多、法律法規(guī)完善，據(jù)廣州期貨交易所，多晶硅收盤(pán)價(jià)相較于6 月25日的30625 元/噸上漲約87.5%，且公司下游簽訂長(zhǎng)單穩(wěn)銷(xiāo)量。

投資分析意見(jiàn)：公司作為能源設(shè)備一體化企業(yè)，“反內(nèi)卷”與“查超產(chǎn)”煤炭供給趨緊，動(dòng)力煤價(jià)格有望觸底反彈，預(yù)計(jì)公司25-27 年?duì)I收為1021.07、1134.31、1284.82 億元，同比增速4.3%、11.1%、13.3%;歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為65.08、78.16、922.25 億元，同比增速57.4%、20.1%、18%，預(yù)計(jì)25-27 年每股收益為1.29、1.55、1.83 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為18X、15X、13X。選取中國(guó)神華、中國(guó)西電、許繼電氣三家A 股上市公司為可比公司，中國(guó)神華的煤炭、新能源業(yè)務(wù)與公司煤炭、新能源業(yè)務(wù)可比;中國(guó)西電、許繼電氣的電氣裝備與公司電氣裝備可比，我們給予目標(biāo)公司行業(yè)平均P/E，即25 年23X，則目標(biāo)市值為1475 億元，有23%上漲空間。首次覆蓋并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，公司主要產(chǎn)品需求低于預(yù)期;新能源供給增量超預(yù)期，儲(chǔ)能技術(shù)發(fā)展高于預(yù)期;煤炭行業(yè)供給端收緊政策不及預(yù)期;多晶硅行業(yè)“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)不及預(yù)期;輸變電裝備訂單獲取不及預(yù)期。