【投資要點】

公司是華東地區動力煤龍頭、中國最大的煤炭出口企業之一以及我國國際化程度最高的煤炭公司。目前公司已經形成包括礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流在內的五大產業布局。公司資產和業務分布在山東、陜蒙、新疆以及境外的澳大利亞、北美、歐洲等國家和地區，是中國唯一一家擁有上海、香港、紐約、澳大利亞、法蘭克福、慕尼黑等境內外六地上市平臺的特大型能源企業。

煤炭業務：山東、晉陜蒙、新疆、澳洲四地布局，遠期產量規劃3 億噸。公司煤炭資源量行業領先，截至2024 年末有境內/境外資源量383/81 億噸，25H1 新收購西北礦業新增資源量64 億噸;礦井規模效益顯著，產能800 萬噸以上礦井占比達66%。公司通過內生與外延增長、遠期煤炭產量目標達到3 億噸，目前規劃在建產能達4800 萬噸。

25H1 公司收購西北礦業51%股權，進一步鞏固優質煤炭資源優勢。

煤化工業務：加快延鏈增值、綠色低碳轉型、戰略布局新疆。公司煤化工業務在做優做強魯南化工、未來能源、榮信化工、榆林能化等4個化工園區的基礎上，戰略布局新疆區域，推動煤炭深加工和高效利用。魯南化工“十五五”目標建設成為千萬噸級產能的大型企業;未來能源積極推進陜北高端能源化工基地建設，不斷延伸產業鏈條;榮信化工主導產品為甲醇和乙二醇，另外新建80 萬噸烯烴項目;新疆能化依托五彩灣四號礦在建80 萬噸烯烴項目。

裝備制造業務：發展高端煤機制造，國際化并購提升產業層次。公司裝備制造經營主體主要為東華重工，主導產品包括支護、掘進等五大系列。2024 年收購德國制造公司，努力建強做優歐洲裝備制造研發平臺，持續提升產業層次、創新實力和國際競爭力。

智慧物流業務：發展鐵運、汽運、航運、園區、平臺“五位一體”的大物流格局。公司努力建設安全、綠色、優質、高效、智慧、智能“六型”現代物流企業，2024 年自營及參股鐵路運營里程突破4000 公里，年發運能力達到7 億噸;并購頭部物流企業物泊科技，通過“實體物流+平臺”深度融合，打造公司物流產業的“智慧內核”，拓展大宗商品供應鏈新模式。

新能源業務：自建+并購推動區域化、融合化發展。新能源產業推進自建和并購雙輪驅動，拓展布局內蒙古、新疆等優勢資源區域。有序推進榮信化工70 萬千瓦綠電制氫、新疆能化25 萬千瓦綠電制氫、山東鄒城 18 萬千瓦風電等項目。

【投資建議】

盈利預測與評級。我們認為，公司中長期煤炭產量有望內生增長，煤化工板塊現已逐步改善，多元化多產業布局有望抵御煤價下行風險。考慮到并表西北礦業，我們預計公司25-27 年歸母凈利分別為95/137/173 億元，對應EPS 為0.95/1.37/1.72 元，25 年歸母凈利對應公司PE 為14.6 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

【風險提示】

煤價超預期下跌;在建項目進展不及預期;煤化工行業競爭加劇風險;大額減值計提項目。