海風風機龍頭，風機制造與風場運營雙輪驅動。公司海風市場份額位居國內第一，陸風份額持續提升。根據CWEA，2023-2024 年公司國內陸風裝機市占率為10.0%、12.9%，位居行業第四;2023-2024 年公司國內海風裝機市占率為40.9%、31.3%，位居行業第一。公司三大主營業務為風機制造、新能源電站發電和電站產品銷售。

主業：國內風機價格觸底回升，風機板塊盈利整體迎來改善，未來風機出口貢獻新增長點。2024 年，中國風電行業低價競爭態勢緩解，行業逐步從“價格戰”向“價值競爭”轉型，2024 年9 月后總體呈上升趨勢，由2024年9 月的1475 元/kw 提升至2025 年9 月的1610 元/kw，漲幅超9%。風機出口增長強勁，根據風芒能源，2025 年前三季度國內風電整機商海外訂單新增19.3GW，同比增長188%。

看點一：公司風機制造份額領先，在手訂單高速增長，且2025 年Q3 風機制造盈利改善明顯，毛利率已接近盈虧平衡線附近。2025 年前三季度公司新增訂單18.33GW，同比增長7.9%，截止2025 年9 月底公司在手訂單達到46.89GW。海外方面，2025 年前三季度公司新增海外訂單約2.96GW，海外在手訂單超過5GW。未來隨著風機交付高增以及風機價格上漲，風機制造盈利將有望持續修復。

看點二：深耕海上和海外，前瞻布局漂浮式風機技術，海風風機出口布局領先，未來將形成第二增長曲線。公司率先發布50MW 漂浮式風機產品，可實現整體造價小于1 萬元/kW，加速漂浮式商業化;立足于公司海風技術優勢，積極拓展海外市場，在英國、意大利、韓國海風風機訂單均有突破性進展，尤其是公司擬在蘇格蘭建設英國首個全產業鏈一體化風電機組制造基地，公司海風出口進入新階段。

投資建議：公司風機制造板塊盈利開始修復，2025 年單Q3 風機制造毛利率已接近盈虧平衡線附近，2026 年基于風機漲價以及規模效應，看好風機制造板塊的盈利彈性;同時公司海風風機出海領先，并在英國投資生產基地將有望加速海外訂單落地(生產基地計劃2028 年底實現首批投產)，未來有望貢獻第二增長曲線，預計公司2025-2027 年總營收分別為429/487/575 億元，同比增長58.0%/13.4% /18.2%;歸母凈利潤分別為12.9/23.6/34.8億元，同比增長273%/83%/47%，PE 分別為24/13/9 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：行業政策變動風險、風電整機行業競爭加劇風險、海外市場開拓不及預期、原材料價格波動風險、資產和信用減值損失計提超預期的風險、測算具有主觀性，結果僅供參考。