“上陸地”戰略深化，落子新疆煤制氣公司持續踐行“上陸地”發展戰略，天然氣上游依托“海氣”+“陸氣”雙氣源布局，實現快速成長。2025 年9 月30 日，九豐能源發布公告，參股新疆慶華能源集團有限公司二期40 億方煤制天然氣項目，標志著公司正式切入新疆煤制氣領域。公司選擇此時布局煤制氣行業，并戰略落子新疆，其背后折射出疆煤制氣行業的深刻轉變。

新疆煤制氣產業的三駕馬車

資源：新疆煤炭資源豐富，成本優勢顯著。新疆具備豐富的煤炭資源儲量，資源富集與本地消納有限致使新疆煤炭價格低廉，原料來源及成本也更加穩定可靠。

政策：能源安全重要性突出，煤制氣戰略地位提升。發展現代煤化工成為實現煤炭清潔高效利用、緩解油氣對外依存度的國家戰略選擇，新疆憑借其無可替代的資源優勢，國家及地方層面出臺多項針對性政策，大力支持新疆現代煤化工產業發展。

管道：西四線投產，價格或將顯著上行。天然氣供需過剩以及運輸方式限制，導致新疆地區天然氣價格遠低于國內平均水平，西氣東輸四線投產使新疆外輸能力提升。

九豐新疆煤制氣經濟性躍升之路

成本端：疆煤制氣成本優勢凸顯。以慶華煤制氣二期項目為例進行相關測算，假設在150 元/噸的原料煤價下，該項目的估算生產成本可控制在1.2 元/方左右。煤價每上漲100 元/噸，單位生產成本增加約0.30 元/方。用煤成本控制在100 元/噸內時，煤制氣成本可控制在1 元/方。

售價端：管道氣售價存較強支撐。常規氣產量增速較慢，我國天然氣供需仍存較大缺口。考慮到潛在的管道氣運費及LNG 加工費用，中石油銷售均價大幅低于進口成本。因此國內管道氣或有較強支撐。

盈利：在當前技術水平和市場環境下，新疆現代化大型煤制天然氣(SNG)項目具備顯著的經濟可行性和盈利安全邊際。假設九豐能源煤炭綜合成本為150 元/噸(碎煤和末煤綜合)，若售價分別為1.8 元/方、2 元/方和2.2 元/方，對應單方凈利分別為0.47 元、0.62 元和0.77 元，按照20 億方權益產量計算，新項目對公司業績貢獻分別為9.5 億元、12.5 億元和15.5 億元。

依托當地煤礦資源，開啟公司新成長曲線

煤制氣盈利能力對原料煤價格高度敏感，核心競爭力在于對低成本煤炭資源的獲取與控制能力。看好九豐能源慶華二期煤制氣項目依托當地煤礦，開啟可預期及較強安全邊際的第二成長曲線。

投資建議：維持“買入”評級

預計公司2025-2027 年EPS 分別為2.24 元、2.60 元和3.04 元。對應2025 年11 月28 日收盤價的PE 分別為14.96X、12.91X 和11.03X，維持“買入”評級。

風險提示

1、能源價格大幅波動;2、市場競爭加劇風險;3、收購整合風險;4、安全生產風險;5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。