投資要點(diǎn)

一句話邏輯

光伏一體化成本領(lǐng)軍者，受益光伏“反內(nèi)卷”+“光儲一體”大趨勢，成長空間加速打開

超預(yù)期邏輯

(1)市場預(yù)期：光伏需求增長有限，行業(yè)價格/盈利能力承壓，公司成長潛力不確定性。

(2)我們認(rèn)為：

1)行業(yè)價格(短期)：光伏“反內(nèi)卷”對國家能源轉(zhuǎn)型、鞏固提升全球競爭力至關(guān)重要，我們預(yù)計“反內(nèi)卷”政策有望加速落地，推升行業(yè)價格、盈利能力回到合理水平。

2)行業(yè)需求(長期)：隨著儲能電芯價格的降低(從2023 年初至今降幅約60%左右)，光伏+儲能一體的性價比有望逐步凸顯，打破市場對光伏在電網(wǎng)消納問題擔(dān)憂，推動行業(yè)走向光儲“二次平價”、刺激行業(yè)終端需求增長。

3)弘元綠能

短期——公司依靠領(lǐng)先的成本管控能力，在2025 年Q3 硅料價格底部拐點(diǎn)的背景下，實現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的三季報業(yè)績超預(yù)期增長，證明公司在光伏行業(yè)領(lǐng)域的成本優(yōu)勢。未來如光伏“反內(nèi)卷”政策加速落地，帶來的行業(yè)價格/盈利能力回升，公司業(yè)績彈性大。

長期——2025 年11 月公司儲能產(chǎn)品已首次發(fā)布，依托完善的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同體系、疊加未來與無錫尚德的整合，有望加速弘元未來在光儲市場業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，受益光儲市場的需求增長。

檢驗與催化

(1)檢驗指標(biāo)：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價格，光伏新增裝機(jī)量。

(2)催化劑：反內(nèi)卷政策落地，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價格增長，光伏新增裝機(jī)量增長

研究的價值

(1)與眾不同的認(rèn)識：

市場認(rèn)為：光伏“反內(nèi)卷”政策存在不確定性，公司業(yè)績彈性存在不確定性。

我們認(rèn)為：政策有望加速落地、且下游具備價格上漲傳導(dǎo)的基礎(chǔ)，公司業(yè)績彈性大判斷依據(jù)：

1)“反內(nèi)卷”為國家政策的大勢所趨，光伏為我國在全球的拳頭性產(chǎn)業(yè)，當(dāng)前下游電站具備一定的主產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲傳導(dǎo)接受的能力，行業(yè)價格將回到合理利潤水平。

2)公司為光伏一體化成本領(lǐng)軍者(產(chǎn)能較新、相對體量較小、硅料自產(chǎn)自銷)，Q3 率先在光伏行業(yè)扭虧為盈、迎業(yè)績拐點(diǎn)，如“反內(nèi)卷”政策落地、業(yè)績彈性大。

(2)與前不同的認(rèn)識：此前認(rèn)為公司為光伏組件行業(yè)新進(jìn)入者、實力積累有限，未來成長存在不確定性。目前認(rèn)為，2025 年7 月公司正式參與無錫尚德(曾經(jīng)的中國光伏行業(yè)龍頭)預(yù)重整進(jìn)程，有望依托其37 年的海外市場分布式項目的經(jīng)驗、全球80 多個國家和地區(qū)銷售區(qū)域覆蓋，加速弘元未來在國內(nèi)外組件市場業(yè)務(wù)的發(fā)展速度。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計公司2025-2027 年歸母凈利潤為9.5/15.9/20.2 億元，同比扭虧為盈/+66%/+27%;對應(yīng)PE為22/13/10 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險、光伏行業(yè)價格波動風(fēng)險。