業績

公司發布2025 年第三季度報告，2025 年前三季度實現營業收入385.77 億元，同比+18.45%;實現歸母凈利潤48.55 億元，同比+8.43%，扣非歸母凈利潤46.39 億元，同比+7.04%。2025Q3 實現營收143.33 億元，同比+16.65%，歸母凈利潤19.03 億元，同比+7.81%，扣非歸母凈利潤18.34 億元，同比+7.17%。2025 年前三季度毛利率為26.47%，同比下降2.79Pct。2025Q3 毛利率為26.50%，同比下降3.13Pct。

合同負債同比增長53.67%，有望支撐公司業績穩步增長合同負債方面，公司截至2025Q3 末，合同負債為82.26 億元，同比增長53.67%。從公司上半年新簽合同上來看，新簽合同354.32 億元，同比增長23.46%，網內業務市場份額鞏固提升，網外業務拓展收獲豐碩。

海外業務方面，拓展取得新突破，沙特、南美等市場放量增長，上半年國網公司系統外業務合同占比超50%，國際合同同比增長超200%，業務結構持續優化。

投資建議

我們預計25-27 年收入分別為647.32/726.59/816.99 億元;歸母凈利潤分別為81.66/89.22/99.28 億元(前值81.66/89.87/99.93 億元)，對應PE 分別24/22/20 倍，維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格上漲風險;新業務開發不及預期;行業競爭加劇風險。