2025 年上半年收入及業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。2025 年上半年收入69.01 億元，同比增長(zhǎng)39.21%，歸母凈利潤(rùn)12.41 億元，同比增長(zhǎng)14.04%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.31 億元，同比增長(zhǎng)33.90%，其中單二季度收入42.14 億元，同比增長(zhǎng)49.12%，歸母凈利潤(rùn)7.75 億元，同比增長(zhǎng)8.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.69 億元，同比增長(zhǎng)37.46%。另經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額31.44 億元，同比+196.36%，嚴(yán)守現(xiàn)金紀(jì)律，支撐工程業(yè)務(wù)拿單，促進(jìn)裝備業(yè)務(wù)發(fā)展。

新訂單/存量訂單分別為98.81/123.86 億元，同比增長(zhǎng)37.65%/34.76%，未計(jì)入曼蘇里亞/阿爾及利亞項(xiàng)目，整體發(fā)展態(tài)勢(shì)向好。

裝備、工程、服務(wù)一體化驅(qū)動(dòng)現(xiàn)強(qiáng)勁拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)保持高景氣度。

分業(yè)務(wù)看，高端裝備制造/油氣工程及技術(shù)服務(wù)收入分別為42.24/20.69 億元，同比+22.42%/+88.14%，對(duì)應(yīng)毛利率分別為38.28%/23.74%，同比-5.25/+6.62 個(gè)pct。分市場(chǎng)看，國(guó)內(nèi)/國(guó)外市場(chǎng)收入分別達(dá)到36.05/32.95 億元，同比增長(zhǎng)39.97%/38.38%。油氣工程及技術(shù)服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，成功斬獲國(guó)內(nèi)外多個(gè)油服項(xiàng)目訂單，突破北非油服市場(chǎng)，有望帶動(dòng)天然氣設(shè)備/技術(shù)服務(wù)等實(shí)現(xiàn)持續(xù)較好增長(zhǎng)。上半年天然氣業(yè)務(wù)，涵蓋設(shè)備與工程領(lǐng)域，收入同比增長(zhǎng)112.69%，新增訂單增長(zhǎng)43.28%，市場(chǎng)份額穩(wěn)步攀升。

成功切入中東/北非油氣大中型EPC 項(xiàng)目，打開裝備/工程/服務(wù)一體化成長(zhǎng)空間。2025 年7 月杰瑞股份公告，收到業(yè)主方阿爾及利亞國(guó)家石油公司關(guān)于侯德努斯天然氣增壓站總承包工程項(xiàng)目的授標(biāo)函，金額合計(jì)約61.26 億元人民幣，包括建設(shè)天然氣增壓站、管網(wǎng)升級(jí)及改造工程等，項(xiàng)目規(guī)模大、設(shè)備自配率高、干網(wǎng)關(guān)鍵性大，進(jìn)一步打開天然氣設(shè)備/工程/服務(wù)一體化成長(zhǎng)空間，是杰瑞邁向油氣產(chǎn)業(yè)EPC 龍頭里程碑。

投資建議：公司為油氣裝備/工程/服務(wù)一體化龍頭，成功切入中東/北非氣處理擴(kuò)能/管網(wǎng)、壓縮站擴(kuò)容等大中型EPC 項(xiàng)目，天然氣設(shè)備等高毛利設(shè)備或持續(xù)放量，長(zhǎng)期受益歐洲去俄氣后補(bǔ)缺口/AI 數(shù)據(jù)中心氣電需求，發(fā)展路徑明確，成長(zhǎng)空間大，一體化驅(qū)動(dòng)已現(xiàn)強(qiáng)勁拐點(diǎn)，我們上調(diào)2025 年-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為31.63/37.95/44.45 億元(前值30.15/34.22/38.92 億元)，對(duì)應(yīng)PE 14/12/10 倍，上調(diào)一年期合理估值區(qū)間為52.53-61.79 元(前值38.22-47.04 元)，對(duì)應(yīng)2025 年P(guān)E 17-20，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油天然氣價(jià)格波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及收款風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。