事件描述

TCL 中環發布2025 年三季報，2025 前三季度公司實現收入215.72 億元，同比下降4.48%;歸母凈利-57.77 億元;其中，2025Q3 實現收入81.74 億元，同比增長28.34%，環比增長12.01%;歸母凈利-15.34 億元，環比減虧。

事件評論

隨著光伏行業反內卷持續推進，產業鏈上游價格在7-9 月有所回升，從而帶動硅片盈利有所修復。公司持續推動制造成本降低，截至2025 年9 月末，公司硅片非硅成本較年初下降超40%，光伏材料業務2025Q3 盈利水平顯著改善。2025Q1-3，公司新能源光伏業務營收160.1 億元，三季度環比改善22%。具體來看：

1)公司電池及組件業務的產品力進一步提升。中環已經建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL 中環為核心的品牌矩陣，產品和客戶結構進一步優化，半片及BC 組件逐步上量。公司已與多家央國企大客戶開展戰略合作，正在加速突破分布式市場，海外的中東、拉美、澳新等市場出貨快速增長。

2)公司繼續完善全球化戰略。菲律賓、中東等海外業務按計劃推進，控股子公司Maxeon仍處變革調整階段，對中環業績造成負向影響。為應對經營挑戰和匹配業務戰略，公司以市場和客戶為核心深化組織變革和流程優化，建立敏捷高效響應機制，加快效益改善。同時，公司密切關注周期底部的產業整合機會，補齊短板，增強競爭力。

半導體業務方面，公司堅持“國內領先，全球追趕”戰略，實現出貨907MSI，2025Q1-3 實現營業收入42.4 億元，同比增長28.7%。公司將持續豐富產品和客戶結構，提升市場競爭力和影響力。

財務數據方面，2025Q3，公司計提3.29 億元資產減值，主要為存貨跌價。公司持續重視研發投入，把握產業技術升級機遇，以知識產權及專利商業化運作構建全新BC 合作生態。行業較大的盈利壓力背景下，公司仍保持了正的現金流入，2025Q1、2025Q2、2025Q3公司經營活動產生的現金流量凈額分別為4.91 億元、0.32 億元、1.09 億元。

近期光伏反內卷進展積極，中環作為光伏硅片領域龍頭企業，盈利水平亦有望得到修復。

風險提示

1、反內卷進展不及預期;

2、光伏裝機不及預期。