公司于7 月13 日發布2025 年上半年業績預告，預計實現歸母凈利潤為236億元至256 億元，較去年同期同比-20.0%～-13.2%，重述后同比-15.7%～-8.6%;預計實現扣非凈利潤為233 億元至253 億元，較去年同期同比-21.0%～-14.2%，重述后同比-21.0%～-14.2%，整體符合我們此前預期(25H1 歸母凈利潤249.5 億元)。我們認為公司具備高長協比例作為安全墊，煤炭價格下跌對公司業績影響已然減弱，25H1 業績同比下滑更多是在隨行就市下業務規模減量造成影響。我們重申公司具備優質資源、業務協同、下游消納穩定所構筑的抗周期波動能力，低波高息邏輯不變凸顯紅利價值。

煤炭、發電和運輸業務規模同比下滑，煤化工構成增量

1)煤炭方面，公司25H1 產/銷量分別為165.4/204.9 百萬噸，同比-1.7%、-10.9%，銷售量下滑主要系作為彈性的外購煤銷量減少所帶動，自產煤板塊仍然穩健，且25Q2 商品煤產/銷量出現環比改善，季度環比分別為+0.5%、+6.3%。

2)發電方面，公司25H1 發/售電量分別為98.78/92.91 十億度，同比-7.4%、-7.3%，但公司發電業務進入6 月后同環比均有明顯提升，同比+8.0%、+8.2%，環比+19.7%、19.6%，后續有望在迎峰度夏期間持續獲得需求支撐。

3)運輸方面，公司受航線結構變化影響導致航運業務規模出現大幅滑坡，25H1 航運貨運量/周轉量同比-23.8%、-30.0%，但25Q2 航運業務逐步脫離負面影響，航運貨運量/周轉量環比回升28.9%、20.6%;鐵路業務因外購煤銷售規模減少利用率亦有所下滑，25H1 自有鐵路周轉量同比-5.3%。

4)煤化工方面，公司25H1 聚乙烯和聚丙烯實現銷量184.0/170.6 千噸，同比高增24.2%、22.6%，今年以來在煤價下跌下煤化工利潤維持高位，量利齊升構成公司業績增量。

基本面改善下煤價偏強運行

在歷史級高溫拉動用電需求、來水偏枯導致水電對火電的擠出效應減弱的疊加作用下，迎峰度夏期間火電需求有所回暖，根據CCTD，6 月25 省動力煤平均日耗同比增加1.1%，而庫存去化也在持續進行，6 月平均庫存同比減少4.0%，動力煤價格提漲動能得到支撐。拆分需求側動能：

1)氣溫方面，全國6 月平均氣溫21.1℃(截至6 月25 日)，較常年同期偏高0.9℃，與2022 年并列為1961 年以來歷史同期第一，帶動用電負荷達到新高，7 月4 日全國最大電力負荷達到14.65 億千瓦(此前最高為2024年14.51 億千瓦)，較6 月底上升約2 億千瓦。

2)水電方面，6 月三峽平均流量和大通平均流量分別同比-12.5%、-20.9%，符合我們在2 月27 日發布報告《電力消費新舊動能切換影響幾何》中對今年來水偏枯的判斷。

盈利預測與估值

公司25H1 業績預告符合我們此前預期，維持公司2025-27E 歸母凈利潤501/500/502 億元的預測，公司歷史分紅率較高，且股息回報在市場預期中重要性提升，因此我們使用DDM 估值法，我們使用DDM 估值法，假設公司25 年維持相同分紅金額，2026-29 年隨盈利同步增長，2030 年之后維持2%年增幅，WACC 為7.0%，維持A 股目標價45.5 元，H 股目標價40.0港幣。公司過往五年分紅率均在70%以上，具備保持穩定分紅率回饋股東的意愿，疊加公司資產負債表具備高健康度構成安全墊，我們認為公司低波高息+資源成長性+行業龍頭價值凸顯，維持“買入”評級。

風險提示：供給端擾動超預期;在建煤礦建設進度不及預期。