公司深耕分布式光儲行業(yè)多年，2024 年上市后，在新產(chǎn)品、新市場上進(jìn)一步加大投入。公司主營的戶儲業(yè)務(wù)，經(jīng)歷2023 年下半年受歐洲去庫之后，已經(jīng)開始恢復(fù)。公司較早在歐洲地區(qū)布局和投入工商儲產(chǎn)品，得益于歐洲動態(tài)電價在德國等區(qū)域的推廣，開始快速起量，將推動公司開啟一輪新增長。

加大研發(fā)與銷售渠道投入，成本前置。公司專注于分布式光儲系統(tǒng)數(shù)十年，2024 年上市后，進(jìn)一步加大研發(fā)和市場投入, 公司2024 年銷售人員大幅增長至514 人，公司薪酬總支出大幅增長至7.3 億元。體現(xiàn)在業(yè)務(wù)上，一方面是結(jié)合市場需求推出工商業(yè)儲能、低壓戶儲等產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣;另一方面，積極開拓亞非拉等新興市場，銷售區(qū)域擴(kuò)展到全球110 多個國家和地區(qū)，2024 年非歐區(qū)域的收入大幅增長超過60%，占比提升至28%。

公司戶儲經(jīng)營逐步修復(fù)，將受益于澳洲補(bǔ)貼政策。2023 年下半年開始，公司戶儲板塊經(jīng)營受歐洲去庫影響大。目前，歐洲渠道庫存情況已基本恢復(fù)正常水平;亞非拉等新興市場的戶儲需求也在不斷涌現(xiàn)，公司戶儲板塊經(jīng)營正在修復(fù)。此外，澳洲7 月啟動“Cheaper Home Batteries”補(bǔ)貼計劃，補(bǔ)貼規(guī)模達(dá)到23 億澳元，公司有望顯著受益。

前瞻投入的歐洲工商儲業(yè)務(wù)起量，將推動公司新一輪增長。公司較早捕捉到歐洲等地區(qū)工商業(yè)儲能的機(jī)會，在該領(lǐng)域的布局早、投入大、卡位好。由于2025 年德國開始推廣動態(tài)電價，將顯著刺激工商儲的需求，業(yè)界反饋，當(dāng)前德國等區(qū)域的工商儲需求立竿見影。公司2024 年工商業(yè)儲能系統(tǒng)收入近億元(集中在歐洲地區(qū))，已有好的基礎(chǔ)和優(yōu)勢，后續(xù)該業(yè)務(wù)有望推動公司開始新一輪增長。

投資建議：我們估算公司2025-2026 年歸母凈利潤分別為4.11、6.91 億元，公司報表健康，傳統(tǒng)戶儲業(yè)務(wù)開始恢復(fù)，培育的工商儲業(yè)務(wù)起量有望推動公司開始新增長。綜上，我們上調(diào)評級為“強(qiáng)烈推薦”。

風(fēng)險提示：戶儲終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、歐洲工商儲需求不及預(yù)期、行業(yè)政策波動、貿(mào)易壁壘加劇等。