投資建議

晉控煤業是晉能控股煤業集團旗下唯一的煤炭能源上市公司，公司經營以煤炭產銷為主、工程及運輸等其他業務為輔，近十年陸續收購了塔山煤礦股權、同忻礦股權等多處集團資產。2025 年1 月16 日，為進一步解決同業競爭問題，晉控煤業決定啟動收購間接控股股東晉能控股集團部分資產的工作，涉及標的為潘家窯礦探礦權及相關資產。

煤炭業務深入解讀：資源豐富，煤質較優，成本低廉煤炭資源：新增煤礦儲量較多，埋藏淺、煤層厚，煤質優勢顯著，產能超千萬，其中塔山煤礦是目前全球設計能力最大的單井口井工礦井。

相對優勢：自產煤成本優勢明顯，噸煤毛利水平處于行業中游經營良好：2015-2021 年煤炭板塊營收毛利整體均呈增長趨勢， 2022-2024 略有回落，但2024 年煤炭營收和毛利分別為147 億元、73.19 億元，保持在較高水平。2021-2024 年煤炭業務毛利率維持在相對高位。

投資價值：區位優勢明顯，業務與資產結構占優，集團資源注入可期區位優勢：主力煤礦位于距東南沿海最近的主產地山西，運輸成本低，公司在煤價低位時仍能保持盈利，一旦煤價反彈，晉控煤業有望獲得更大盈利空間。

市場策略：長協煤比例維持在40%，構建了攻守兼備的競爭優勢。

資產結構：低負債高現金流，分紅穩定，股利支付率近四年持續增長。綜合來看，公司具備低負債、高現金流、高現金質量三大優點，不僅保證了公司分紅的持續性和穩定性，也為產能整合、資產注入等戰略預留資本空間，凸顯弱周期屬性下的長期配置價值。

集團資源：晉能控股集團煤炭資源儲量豐富，是全國第二大煤炭企業，年產能超4 億噸，而晉控煤業是晉能控股集團旗下唯一的煤炭上市平臺，未來資產注入空間較大。

盈利預測與估值

結合公司2024 年及2025 年一季度經營情況以及近期市場的情況，考慮旺季需求有望提振煤炭市場，我們認為2025 年煤炭價格(秦皇島Q5500)中樞同比下降約100 元/噸，2026-2027 年煤價略有增長。我們預測公司2025-2027 年歸母凈利潤為21.78、22.67、24.49 億元，同比-22.44%、+4.08%、+8.03%。2025-2027 年每股收益分別為1.30、1.35、1.46 元。晉控煤業的煤炭資源儲備優良，整體盈利能力突出，業績穩健，當前股息率較高，未來具備成長性，估值存在修復空間。

首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

煤炭需求不及預期、安全生產事故影響、煤炭銷售不及預期、公司分紅率不及預期、資產注入不及預期等。