2020年上半年，受新冠疫情和供需錯配影響，國內動力煤市場價格經歷了緩慢上行、急劇下跌、持續上漲等三輪價格走勢。在宏觀經濟恢復和產業政策導向相對利好、以及進口煤嚴控政策之下，國內煤炭供需缺口仍需修復，近期煤價易漲難跌，但從中長期來看，高位煤價將有下行調整空間。

一、上半年動力煤市場行情回顧

回顧2020年上半年，國內動力煤市場價格經歷了緩慢上行、急劇下跌、持續上漲等三輪價格走勢，價格區間469元/噸-577元/噸。

第一階段：1月初-2月中下旬，供需雙弱導致的緩慢上行階段。前期由于歲末年關產地煤礦提前停產放假，加之12月產地煤礦事故影響，較多市場戶發運提前停止，導致沿海市場港口庫存大幅下降，在優質貨源尤為緊缺之下，市場煤價整體偏強運行;后期由于國內新冠疫情爆發，各地實行嚴格的防疫防控措施，春節后上游煤礦生產和供應不足，產地煤價急劇漲至高位，同時煤炭運輸受限頗大，進一步加劇環渤海港口資源緊張局面，煤價從556元/噸緩慢上行至577元/噸。

第二階段： 2月下旬-4月底，疫情影響需求不足導致的持續下跌階段。隨著上游產運陸續恢復，疊加高速公路免費政策，各環節發運成本降低，但疫情影響下游企業復工緩慢，電廠煤耗和非電需求持續低迷，加之中下游港口庫存快速累庫至歷史高位，各大煤企實行量價優惠，外加進口煤價格持續下挫，環渤海港口平倉價格接連跌破年長協、535基準價、隨著煤價跌至歷年低位，終端陸續釋放部分需求，加之安全事故、煤企政策性減產保價等利多因素的釋放，煤價跌幅止步于469元/噸。

第三階段：5月份至今，終端需求集中釋放疊加結構性缺貨主導的持續上漲階段。由于入夏前夕“南澇北熱”天氣之下水電乏力和居民用電上升，且部分外來電和特高壓進入檢修階段，加之下游復工超預期加快，尤其高耗能產業需求強勁，導致各終端剛性需求大規模且集中釋放，再有大秦線等主要運煤專線進入春檢狀態，使得環渤海日均運量下降10-15萬噸，港口庫存急降至歷史低位。另外2005和2007期貨合約交割背景下結構性缺貨，1-4月國內煤炭進口量較大程度提前透支今年后期額度，以及市場交易雙方情緒性因素等，促使市場煤價觸底反彈至549元/噸，而后基于迎峰度夏電廠備貨需求及產地安全生產、停限產要求和煤管票不足等因素，以及下游需求持續向好之下，煤價漲至572元/噸。

1、產地供應和價格方面

據國家統計局數據，2020年1-5月我國原煤產量14.7億噸，同比增長0.9%。其中山西省累計產量3.95億噸，同比增長1.6%;內蒙古累計產量3.91億噸，同比下降8.6%;陜西省累計產量2.49億噸，同比增長22.3%;1-5月晉陜蒙三省區原煤產量累計10.34億噸，占全國原煤產量的70.3%，同比增長4.31%。

從產地價格來看，“三西”地區煤價呈現小“N”型走勢，下面以山西5500大卡、榆林5800大卡和鄂爾多斯5500大卡三個主流坑口價格走勢反映上半年產地市場煤價運行情況。內蒙地區從2月底開始“倒查20年涉煤反腐”、4月底嚴查煤礦超產并同時控制煤管票供應;陜西地區受煤管票緊張、嚴查黑煤、韓城煤礦安全事故導致安全生產高壓;山西地區市場則受同煤塔山煤礦安全事故、兩會期間煤礦停限產以及年產60萬噸產能煤礦退出等，以上可以看出上游供應偏緊且增量放緩大致貫穿上半年產地煤市，在下游需求持續回暖之下，目前產地煤價逐漸回歸年初水平。

2、港口調度和價格方面

從我網調研統計的全國55港口庫存來看，上半年動力煤庫存總量在5000-7000萬噸震蕩，其中環渤海港口庫存呈現“W”型走勢，江內港口庫存呈先增后降至偏低位震蕩走勢，華南港口庫存基本維持1600-1900萬噸震蕩走勢。

從環渤海港口庫存和調度來看，一季度環渤海港口煤市基本呈現中高位回落，港口調入調出量和錨地船只一度跌至近年最低水平，而后隨著大秦線檢修結束，鐵路調入快速恢復高位狀態，其中呼局批車次從20車漲至38車，大秦線保持130-135萬噸滿負荷發運;二季度環渤海港口煤市中高位水平，供需雙旺局面，但由于港口結構性缺貨行情顯著，而下游市場需求頗強，因此煤價偏強運行。

從價格來看，受新冠疫情和供需錯配影響，上半年煤價高低落差巨大(469～572元/噸，均價540元/噸)，供需兩端不確定性明顯加大，但469元/噸底部已然確立，下半年動力煤價格可能呈現“強-弱-強”局面，主要依據為：7-8月份中旬前，產地供應收縮疊加進口煤嚴控，而旺季需求頗強;后續隨著煤價持續高位，入秋之后電煤需求回落，且進口煤或有放松預期;10月前后冬儲用煤提升，外加年末進口煤額度嚴控收尾;因此，筆者預計下半年煤價波動區間530-600元/噸。

3、進口煤方面

進口煤是我國動力煤市場的外部補充，也是沿海電廠煤炭庫存的來源之一。因此，政策性彈性調節(國內外價差決定)，一直是國內煤價的重要制衡手段。今年以來，鑒于全球范圍疫情危機和外部市場變化影響，尤其我國進口煤嚴控政策，進一步加劇國際煤價下挫通道。即使其內外貿200元/噸左右的價差優勢，但是目前國內多數沿海港口配額告罄，進口煤通關維持一船一議、異地報關已然禁止，除少部分電廠兌現固定采購進口煤外，多數電廠由于前期透支額度，預計7月中旬額度即將用盡，其余市場煤貿易活動基本難有操作空間，使得較多招標采購需求轉向內貿煤。

據海關數據顯示，2020年1-5月我國累計進口煤及褐煤14871.1萬噸，同比增長16.8%，占2019年全年進口總額度的50%。若參照近兩年進口量和后期情況預預估，剩余7個月的額度為1.4-1.5億噸，平均每月進口量2100-2500萬噸之間。另外據Mysteel空間數據顯示，上半年澳洲動力煤累計發運量約0.99億噸，同比下降13.74%，其中發往中國累計發貨量約1990萬噸，同比下降16.07%。

4、下游消費和存耗方面

2020年1-5月，全國全社會用電量27197億千瓦時，同比下降2.8%。其中第一產業用電量297億千瓦時，同比增長7.1%;第二產業用電量18098億千瓦時，同比下降4.0%;第三產業用電量4296億千瓦時，同比下降6.3%;城鄉居民生活用電量4506億千瓦時，同比增長5.2%。

2020年1-5月全國規模以上電廠發電量27325億千瓦時，同比下降3.1%。其中火電累計發電量20010億千瓦時，同比下降3.1%，水電發電量3558億千瓦時，同比下降11.3%，其他清潔能源累計發電量3757億千瓦時，同比增長10.6%。由此可以看出，二季度全國發電量較上季度加快恢復，在水電負增長、清潔能源平緩增長之下，有力推動火電發電量大幅正增長。

從電廠數據來看，沿海六大電廠和全國重點電廠煤炭庫存和日耗大體遵循傳統季節性走勢，值得關注的是由于今年我國南方高溫天氣偏強和入夏前夕雨熱同季略有提前，加之國內疫情基本得到控制后，社會企業復工復產超預期加快，主要產業經濟回暖，下游煤耗需求加速增長，使得二季度社會用電負荷明顯上升，而水電稍弱于往年水平，有效推動火電發電量大幅正增長。展望后期電廠庫存和日耗走勢，筆者認為在進口煤補充受限以及夏季安全庫存考量下，電廠大概率繼續維持高庫存策略(預計23天以上)，市場煤補庫需求呈少量且階段性釋放。

二、下半年動力煤市場走勢展望

近期來看，首先，在宏觀經濟恢復和產業政策導向相對利好之下，疫情后市體現“六穩六保”要求，后續進口煤平控政策依然嚴峻。其次，港口市場煤種結構性緊缺局面難有緩解，疊加迎峰度夏傳統旺季期間電廠煤耗需求可期，使得現階段供需缺口仍將維持。再者，煤電長協遲遲不落實既放大了市場供需的波動振幅，也促使較多電廠提高了對市場煤采購需求，使得港口可售資源更顯匱乏。最后，主產地煤價在供應偏緊和需求良好的情況下接連上漲，導致貿易發運成本增加。因此，鑒于近期市場供需面頗為樂觀，現貨煤價易漲難跌。

中長期來看，煤炭行業屬于傳統的重資產行業，具有投資較大、投資周期較長等特點，其供給端滯后與需求端的效應更加明顯。第一、在國內危機余波猶存、全球疫情后市經濟不確定性的背景下，部分外向型工業和制造業等社會電量消費水平難以持續維持高位水平，持續居高不下煤價不利于煤電行業長遠的運行發展。第二、我國煤炭市場上下游邊際供需偏寬松，以及當前價格高位運行于綠色空間上方壓力，煤價難以獲取持續性需求端驅動和穩定支撐。第三，夏季南方水電發力充沛和旺季電廠庫存走高、以及環渤海港口累庫預期，將一定程度制約終端采購需求，傳統淡季下行近乎是必然事件。第四、雖然當前進口煤政策仍為收緊，但是旺季中后期或存放松可能性，從而降低對北方港口下水煤的需求放量。

綜上所述，預計下半年動力煤市場走勢前期偏強運行，中后期或有下行調整空間，價格區間540-600元/噸。