持續低迷的國際油價給全球石油行業帶來巨大挑戰，使相關的油田服務和煤化工等替代燃料發展進入嚴冬，也使一些嚴重依賴石油出口的國家陷入財政危機。2008年12月13日，北京國際能源專家俱樂部（以下簡稱“俱樂部”）揭牌成立，并舉辦了“國際油價為何劇烈波動？”的國際專家研討會。2014年12月14日，俱樂部圍繞“油價下跌：開啟一個新時代？”又一次組織了圓桌討論會。

一年來，國際石油市場持續低迷，特別是近一個月以來的油價下跌趨勢令人產生諸多疑問。國際石油市場發生了哪些重要變化？決定國際油價的幾個重要變量現狀如何、今后將如何演變？國際油價在明年和今后5年的走勢如何？

帶著這些疑問，俱樂部在其成立7周年之際，于2015年12月12日特邀全球石油市場及油價問題的國內外頂級專家再次以“國際油價還將低迷多久？”為題，就國際油價及其決定因素進行了深度研討。本次研討會也是俱樂部第一次突破傳統組織模式，利用現代網絡和視屏技術，采取了現場專家研討、在線互動以及視屏錄像等相結合的形式，保證了全球頂級專家和知名組織的充分參與，最大限度地覆蓋了各方有價值的觀點。

圍繞國際油價下跌的原因、影響因素及未來走勢等，國家能源局原局長張國寶、國際能源署署長FatihBirol，美國FGE全球能源咨詢公司董事長FereidunFesharaki，俄羅斯國立油氣大學教授、能源部原副部長ElenaTelegina，原國際能源署首席石油分析師、哥倫比亞大學全球能源政策中心石油部主任AntoineHalf，法國石油學院院長DidierHoussin，原日本石油公團執行董事TatsuoMasuda，挪威石油公司首席經濟學家EirikWaerness，中石化駐沙特總代表李希宏等9位專家通過視頻發表了演講。中海油原首席能源研究員陳衛東、中石油經濟技術研究院市場所副所長陳蕊、國家發改委能源研究所研究員楊玉峰、俄羅斯能源與金融研究院能源部主任AlexeyGromov進行了現場演講。中國工程院院士、神華集團董事長張玉卓，北京燃氣集團董事長李雅蘭，以及來自政府機構、國內外能源企業、境外駐華使館代表和研究機構共110人出席會議并參加了討論。

俱樂部總裁陳新華博士主持了會議，并回顧總結了俱樂部2008年和2014年國際油價會議的主要結論。

現將本次會議的主要結論和2008年、2014年兩次會議部分有價值的觀點一并總結如下。

觀點一：基本面因素和投機行為共同作用導致了2008年金融危機前后國際油價的劇烈波動（2008年俱樂部研討會的主要結論）。

解釋：自2005年底，由于全球經濟持續過熱導致市場釋放出石油供需基本面吃緊的信號，使國際油價不斷攀升。2006年后，許多金融投資者將石油作為炒作對象來謀利，形成“過多資金追逐少量石油資產”的局面，使國際油價進一步非理性攀升，直到美國發生次貸危機，油價又陡然下降。這其中，由數以千計的期貨交易員共同“感知”所形成的“市場心理”對短期油價波動的影響起到了非常大的作用。

觀點二：2014年國際油價暴跌是多個原因共同作用的結果（2014年俱樂部研討會的主要結論）。

解釋：一是供應側增加，即“石油供給的持續增加是2014年油價下跌的決定性原因”。原因包括：美國產量的大幅度增加（2011－2014年，美國的石油日產量增加了350萬桶，大于許多歐佩克國家的石油產量）、利比亞和伊拉克產量的恢復、OPEC原油產量增長至3000萬桶/天的約定上限、沙特為捍衛其市場份額而不愿意減產以及其它非OPEC國家石油產量的增加（包括：加拿大、巴西等國的石油產量也持續增加，北海油田的產量也止跌趨穩）。二是需求側減少，即“需求增量下滑對2014年油價下跌也起到了重要作用”。自2008年金融危機以來，全球經濟總體上持續低迷，石油需求增長率總體回落。主要原因包括：美國政府持續提高燃油經濟性標準（10年來美國車用燃油效率提高了9.7%、年均行車公里數下降了8.9%）、美國交通燃料替代逐年增長、中國的原油需求增量（占全球需求增量的50%）從過去10年年均增長4.7%降到約2.3%、印度等其他新興經濟體的需求也沒有大幅增加。三是匯率變化，即“美元升值也是直接導致以美元計價的油價下跌的另一個原因”。2003年以來，美元走勢與油價的負相關關系基本確立。2014年7月份以來美元指數走勢變強對油價持續走低起到了很大作用。四是地緣政治博弈，即“地緣政治形勢總體上不利于抑制2014年油價下跌”。因為一方面油價下跌對俄羅斯、伊朗、委內瑞拉等西方敵對國家所造成的負面影響更大，這恰巧符合美國的戰略利益；另一方面，這些國家恰好與主要產油國沙特（這些國家與沙特的地緣政治關系并不好）形成了強競爭關系，但在承受低油價方面的能力上，這些國家比沙特都弱。

觀點三：2014年國際油價暴跌預示著全球石油行業進入了結構性變化的新時代（2014年俱樂部研討會的主要結論）。

解釋：一是全球石油需求的增速峰值已過。原因是很難再找到像中國這么大的經濟體，石油需求增長是那樣快速。二是頁巖油、頁巖氣技術的成功使以中東地區為核心的OPEC之外建立了極富競爭力的石油生產能力。原因是以美國頁巖油為主導的非OPEC國家非常規油氣產能正在增加，數以千計的美國獨立生產商代替了沙特阿拉伯成為全球石油市場的機動生產商。三是石油市場與經濟形勢的關聯性更加緊密。因為影響油價的因素越來越多，單個因素的影響力正在減弱，而多個因素的疊加效應正在成為新常態。四是亞洲市場的重要性增強。隨著美國石油對外依存度的降低，美洲將成為石油凈出口地區。在歐洲需求萎縮，亞洲需求繼續增加的背景下，亞洲市場越來越成為眾多石油供應商角逐的對象。

觀點四：2015年國際油價進一步下跌是2014年多個因素持續強化的結果。

解釋：一是供應側進一步增加，即“石油供給的進一步增加依舊是油價下跌的主因”。原因包括：一是OPEC石油產量、非OPEC石油產量、加拿大的油砂產量和美國非常規石油產量都在進一步增加；二是除了利比亞和伊拉克產量恢復外，伊朗在解除石油禁運制裁后增加約100萬桶/天石油出口的預期；三是沙特捍衛其市場份額的決心依舊，使得OPEC國家之間很難達成限產決議；二是需求側增速依舊放緩，即“需求增量有限依舊維持2014年的低迷狀態”。這仍然是由于全球經濟形勢依舊處在低速增長的新常態。三是匯率變化，即“美元的進一步升值是使油價進一步下跌的重要原因”。尤其是伴隨聯邦儲備利率提高0.25-0.5個百分點后，美元進一步走強，則使以美元計價的國際油價進一步下跌。四是地緣政治博弈，即“地緣政治形勢更加不利于抑制油價下跌”。OPEC12月4號會議的不減產、不設產量上限的結果實際上很合乎邏輯：減產就意味著沙特將市場份額讓給它的宿敵伊朗，而在上一輪油價暴跌時與沙特聯手減產的國家如俄羅斯現在也成了沙特的對手，使得OPEC與非OPEC聯手減產也變得不可能。五是石油庫存達到了歷史高位。僅OECD石油庫存已達到30億桶，如果加上中國等其它國家，則石油庫存更高。這也是抑制油價的重要因素。

觀點五：低油價對石油乃至能源行業后續投資影響巨大。

解釋：一是全球很多油氣公司都調整了投資計劃，尤其減少了上游投資。按照國際能源署署長FatihBirol的估計，2015年石油領域投資降幅超過了30%，而且在2016年還會繼續下降；按照JP摩根的預測，2015年投資削減的總額達到1700億美元，而高盛預測，油價在70美元以下，約有10000億美元的遠景生產項目計劃投資可能都是無利可圖的。二是更長遠看包括非常規油氣投資在內的投資減速將影響整個石油行業。包括美國頁巖油，如果每桶低于70美元，大部分企業難以盈利。目前的低油價已經對整個能源行業，包括非石油行業構成嚴重打擊。在全球石油需求還在持續增長（IEA預計2015年需求增長180萬桶/天）的情況下，投資的縮減必將影響未來的石油供應能力，推動油價再次走高。國際能源署署長FatihBirol博士呼吁，不要把今后的能源安全放置在今天的低油價環境里來考量。

觀點六：低油價促使石油行業提高效率，降低成本。

解釋：一是技術的不斷進步使全球石油勘探開發成本不斷下降。目前深海成本約71美元/桶（約占全球石油產量的10-11%）；油砂和除了美國以外的非常規石油開發成本應大于60美元/桶；美國的非常規石油開發成本約為35-60美元/桶；而沙特的真實成本更低，80%的石油產量開發成本不到10美元/桶，單井產量62萬噸的大型油田加瓦爾成本最低，只有約2美元/桶，中東地區主要產油國的成本普遍在10-15美元/桶；即使開采條件較差的俄羅斯北極油田開發成本只是略高于60美元/桶。二是新技術在強化油氣資源基礎的同時，進一步降低了油氣開發成本。一方面，許多新油田陸續被發現，新產能，新儲量的發現，從供應端再次強化了資源基礎，所以油價要往上大幅反彈，已經不大可能，這是一個大的趨勢。另一方面，頁巖油技術還在進步，這個產業不會消失，并且經過這一輪低油價之后，可能變得更加強大，不僅在美國，在其他富有頁巖油的國家，如俄羅斯、阿根廷等國家，頁巖油變成了機動生產商，價格到一定程度后就會有盈利，并且成本在不斷降低。三是新技術也推動了油氣行業整體效率不斷提高。一方面，在維持頁巖油高產能的同時，頁巖油行業的效率得到極大提高。另一方面，盡管因低油價使頁巖油行業投資減少，甚至會使一些高成本公司破產，但頁巖油行業經過整合后部分企業重獲新生，行業變得更加強大，經濟性更好，成本更低，效益更高。在過去不到一年的時間里，頁巖油成本下降、水平井延伸、水力壓裂以及資本使用效率大大提高，加在一起，綜合效率提高了約42%。

總之，低油價極大提高了油氣行業的自律性，并伴隨綜合效率的提升和成本的顯著下降。按照中石油經濟技術研究院和IHS的研究估算，目前開發成本小于40美元/桶的產量份額占到全球石油產量的約60-70%。

觀點七：能源行業低碳、去碳化系統性轉型是未來油價再次走高的一個制約因素。

解釋：一是全球低碳轉型的政治力度在加強。自從1990年《聯合國氣候變化框架公約》（簡稱《公約》）批準以來，迄今25年的聯合國氣候變化大會已經經歷了《公約》、《京都議定書》、“巴厘路線圖”和“德班平臺”四個重要階段。盡管各國在一年一度的氣候變化大會上唇槍舌戰，談判中混雜著政治、科學、宗教、信仰以及懷疑、不信任等等，但談判一直在向著積極的方向發展，正在召開的巴黎會議將達成新一輪的全球減排協議。二是全球去碳化系統性轉型正在進行中。包括油氣行業在內幾乎所有行業都在竭盡全力進行去碳化，成立了各種氣侯變化聯盟或者去碳化聯盟，并且有很多大的基金投資都投到了去碳化領域。例如，最為明顯的標志包括美國取暖和發電用油被廉價的天然氣在不斷替代。而石油主要用在交通領域的中國因新能源汽車的爆發性增長使石油替代在未來的潛力巨大。電池技術和電動汽車的發展將逐步具備代替石油的競爭力，對未來油價走高形成強有力的制約。。

觀點八：在排除極端地緣政治事件前提下，2016年上半年國際油價將維持約35-45美元/桶的低位，下半年可能回升，但不會超過60美元。

解釋：一是全球經濟整體依然維持低速增長，形勢比2015年甚至更糟。原因是主要經濟體，包括發展中經濟體的經濟形勢整體仍然低迷，缺乏新的經濟增長點和新引擎。二是全球石油市場基本面將延續2016年中。原因包括：供應將繼續過剩，尤其是伊朗石油產能將進一步釋放；需求增長依然將延續低速，遠無法與供應增速相比；而且庫存在達到歷史高位后雖然可能有所釋放，但低油價使得釋放量有限，整體依然會在高位徘徊。三是OPEC內部因領導力瓦解，因而聯合減產的可能性微乎其微。四是非常規石油產量不會大幅度減產。原因是前幾年已達產的油井因利潤較大而有能力維持財務賬面上的總體盈利。

這里值得強調指出的是：伊朗解禁后的出口能力將是影響2016年國際油價的一個重要因素。與會專家普遍認為，伊朗具有快速提高石油生產與出口的能力。伊朗在4月1日全面解禁后，將會首先出口目前已經一部分銷售給歐洲、土耳其和韓國的50萬桶/天的產量，而伊朗是否會繼續提高出口能力至100萬桶/天還要看市場的接受能力。

觀點九：未來5年國際油價與全球整體經濟形勢同步，將總體低迷但會逐步回調到70-80美元的合理區間，期間不排除因地緣政治事件再次沖高的可能。

解釋：未來5年油價的決定因素包括，一是全球經濟局勢還將比較疲軟。目前我們正處于世界經濟第五個長周期的下行區和中國經濟的換擋期，未來5年全球多數國家和經濟體將處于結構調整和經濟轉型中。這就決定了全球經濟增速將在低速區間徘徊，直到全球貿易、投資、消費等完成新一輪結構性調整。二是消除目前的高成本產能和消納高位庫存需要較長的時間。在未來5年內，石油行業因低油價導致的投資不足的影響表現將逐步顯現，而技術進步帶來行業整體效率提高和成本下降趨勢仍將延續。三是低油價對美國頁巖油的擠出效應尚存很大不確定性。四是沙特和OPEC的政策將很難發生重大改變。五是剩余石油生產能力目前在300萬桶/天左右，還處于比較正常的水平。

在此基礎上，有專家預測，5年后（2020年）國際油價將有一定程度的增幅，將在70-80美元/桶。美國頁巖油的技術進步和生產能力將決定油價回歸的速度。如果美國頁巖油產量受限，國際油價有可能在2018-19年就可以提前回歸到70-80美元的水平。

觀點十：國際油價長期走勢將回歸到以邊際生產成本為主導的理性范圍。

解釋：一是隨著頁巖技術革命的成功，石油行業以這次油價下跌為標志，已經形成了極富競爭性的全球市場。既然石油市場是一個完全競爭的市場結構，長期看價格應該主要反應石油生產的邊際成本。在目前的石油生產與消費環境下，一桶石油的邊際生產成本應該在65美元/桶左右。這一價位對于許多依賴石油出口作為主要財政收入來源的產油國來說也是比較合適的。二是在經濟上行和經濟下行時金融因素對國際油價的影響是不同的。在經濟下行時，往往石油在大宗商品交易中不太活躍，利用金融手段炒作石油的所謂期貨和現貨市場都非常有限。但在經濟上行過程中，石油往往在股市、匯市、債市以及大宗商品的現貨和期貨市場都很活躍，與它們的關聯性將更強。因此，油價除了反映成本外，往往會有一部分金融因素。根據國家發改委能源所楊玉峰博士估算，在正常經濟上行過程中，股市、匯市、債市以及大宗商品市場對國際油價的貢獻合計大約占油價的25%左右。如果按照邊際成本計算的國際油價是65美元/桶，則最后的市場交易價格可能會在85美元/桶左右。所以，從長期看，在不考慮地緣政治、氣候以及引發劇烈波動的特殊金融因素等條件下，國際油價的理性范圍應該在65-85美元/桶左右。