事件:西山煤電（000983）公布2012年報(bào)。公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入312.3億元(2.82%),歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為18.1億元(-35.7%),實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.57元。其中,四季度單季公司營(yíng)業(yè)收入為79.89億元( 6.7%),歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為-1.07億元,單季EPS為-0.03元,四季度單季虧損主因是煤價(jià)下跌與煤炭成本的上漲。

投資要點(diǎn)

煤價(jià)下跌與煤炭生產(chǎn)成本的上漲是公司2012年業(yè)績(jī)低預(yù)期的主因。公司本部焦精煤、肥精煤等和興縣斜溝礦銷售價(jià)格在2012年三季度跌價(jià)20%左右,到四季度末才有小幅回升,使得公司2012年綜合煤價(jià)跌至705元/噸(-12.8%),同時(shí)公司本部和興縣的原煤開采成本均上漲,致使噸原煤成本也上漲至267元/噸( 4.8%)。

受煤價(jià)下跌與開采成本上漲影響,公司西山本部礦井業(yè)績(jī)下降約8.5億元,興縣斜溝礦受益于二期產(chǎn)量增加,以量補(bǔ)價(jià),業(yè)績(jī)僅下滑1.6億元左右,兩者共同作用致使公司2012年業(yè)績(jī)低于我們此前預(yù)期的0.65元。

2013年公司西山本部稀缺煉焦煤和興縣斜溝礦氣精煤均有望受益于煉焦煤價(jià)格的高彈性。2013年在基建投資等穩(wěn)增長(zhǎng)措施作用下,宏觀經(jīng)濟(jì)有望弱復(fù)蘇,相應(yīng)的鋼鐵需求狀況也將好于去年,因此高彈性的煉焦煤價(jià)格也有望在去年四季度的底部維持回升態(tài)勢(shì)。自年初以來(lái)公司煉焦煤價(jià)格累計(jì)回升100多元/噸左右,但目前受鋼鐵高庫(kù)存影響,短期內(nèi)公司焦煤有較大的跌價(jià)壓力,不過隨著3月下旬逐漸進(jìn)入基建項(xiàng)目開工旺季,鋼鐵需求有望好轉(zhuǎn),公司煉焦煤面臨的跌價(jià)壓力也有望在4月緩解,并重回上漲軌跡。

公司興縣斜溝礦二期已在去年下半年投產(chǎn),今年將開始大規(guī)模釋放產(chǎn)量。公司興縣二期(1500萬(wàn)噸)已在去年下半年投產(chǎn),不過實(shí)際銷售量受制于去年的需求低迷而釋放有限。今年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇,對(duì)興縣二期氣精煤和動(dòng)力混煤的需求量將回升,預(yù)測(cè)興縣二期產(chǎn)量釋放量也能恢復(fù),這也是公司未來(lái)產(chǎn)量增量的主要來(lái)源。預(yù)計(jì)2013~2015年公司權(quán)益產(chǎn)量為3037萬(wàn)噸、3426萬(wàn)噸和3805萬(wàn)噸。

維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。隨著基建投資等穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)推動(dòng),預(yù)計(jì)今年公司煉焦煤價(jià)格有望維持回升態(tài)勢(shì),同時(shí)興縣二期也有望隨下游需求回升而釋放產(chǎn)量。因此我們維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí),預(yù)測(cè)2013~2015年公司EPS為0.62元、0.66元和0.71元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:焦煤價(jià)格回升低于預(yù)期;興縣二期與整合礦產(chǎn)量低預(yù)期;電力焦炭業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)。