摩根大通認(rèn)為地緣沖突推升的油價(jià)或難持續(xù)，上游龍頭將是核心受益者。中國石油仍為亞太能源板塊首選，即便按60美元油價(jià)測算仍具估值優(yōu)勢，若油價(jià)維持80美元，上行空間最高70%。VLCC運(yùn)費(fèi)飆升壓制，中石化可能跑輸中石油以及中國海油。

摩根大通在最新研究中強(qiáng)調(diào)，在伊朗相關(guān)沖突消息推升油價(jià)波動與能源通脹預(yù)期之際，中國石油仍是其亞太能源板塊的首選標(biāo)的，并維持“高確信強(qiáng)力買入”觀點(diǎn)，認(rèn)為即便以每桶60至65美元油價(jià)假設(shè)測算，該股估值也具備吸引力。

據(jù)分析師Parsley Ong等人3月2日發(fā)布的報(bào)告顯示，其對中國石油H股的目標(biāo)價(jià)為每股10港元，采用長期油價(jià)60至65美元每桶的假設(shè)。若將長期油價(jià)假設(shè)上調(diào)至80美元每桶，目標(biāo)價(jià)將上移至13.7港元，同時(shí)給出A股目標(biāo)價(jià)18.5元人民幣，對應(yīng)45%至70%的上行空間。

市場層面，美伊再度爆發(fā)戰(zhàn)爭加劇原油供應(yīng)擔(dān)憂，3月2日A股油氣板塊大幅走強(qiáng)，中國石油、中國石化、中國海油實(shí)現(xiàn)歷史上首次收盤集體漲停。其中，中國石油股價(jià)創(chuàng)近11年新高。

摩根大通認(rèn)為，本輪油價(jià)上行更多體現(xiàn)為短期地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而非供需格局出現(xiàn)持續(xù)性收緊。其基準(zhǔn)情景是約一周的高波動與輕微供應(yīng)擾動，并估算約10美元每桶的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已計(jì)入油價(jià);更偏好上游權(quán)重高且對現(xiàn)貨VLCC運(yùn)價(jià)暴露較低的公司，提示煉化企業(yè)的物流成本上升可能侵蝕利潤率。

即使油價(jià)60美元仍具性價(jià)比

報(bào)告指出，中國石油在亞洲能源公司中屬于“價(jià)值與防御屬性兼具”的標(biāo)的，即便油價(jià)回落至60美元區(qū)間，仍具備估值吸引力。

在基準(zhǔn)假設(shè)下，摩根大通預(yù)計(jì)中國石油2025年凈利潤為1550億元人民幣，并給出約10倍市盈率與H股約5%的股息率判斷，稱其為“最具吸引力的國際油氣巨頭之一”。

在該假設(shè)下，H股目標(biāo)價(jià)為10港元;若長期油價(jià)假設(shè)上調(diào)至80美元/桶，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至13.7港元，對應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)18.5元人民幣，上行空間達(dá)45%–70%。

VLCC費(fèi)率沖擊煉化利潤，中石化或跑輸中石油

在個(gè)股分化上，摩根大通將焦點(diǎn)放在VLCC(超大型油輪)現(xiàn)貨敞口。報(bào)告稱，中東緊張局勢已推動VLCC費(fèi)率升至6年高位，寫作時(shí)約為22.5萬美元每天下降空間有限，若霍爾木茲海峽附近沖突在未來數(shù)日保持高強(qiáng)度，不排除回升至30萬美元每天的可能。

報(bào)告認(rèn)為，中石化因現(xiàn)貨租船敞口較高而面臨更明顯的物流成本壓力。該行稱，中石化通常占全球已披露原油現(xiàn)貨租船量的15%至16%。

其測算顯示，VLCC現(xiàn)貨費(fèi)率從三季度4.8萬美元每天上行至四季度10.2萬美元每天，已使中石化四季度25年物流成本翻倍至約4美元每桶;按當(dāng)前現(xiàn)貨費(fèi)率推算成本約8美元每桶，或在很大程度上侵蝕煉油利潤。

該行預(yù)計(jì)中石化仍是油價(jià)上行的凈受益者，但股價(jià)表現(xiàn)可能落后于幾乎沒有VLCC現(xiàn)貨敞口的中國石油，中國海油。

緩沖與供給應(yīng)對：庫存優(yōu)勢與OPEC增產(chǎn)

在供給側(cè)應(yīng)對上，摩根大通認(rèn)為中國具備更強(qiáng)的緩沖能力。該行估算，中國已累計(jì)超過15億桶原油庫存(戰(zhàn)略儲備+商業(yè)庫存)，相當(dāng)于超過100天加工量覆蓋，并擁有相當(dāng)于28天需求覆蓋的天然氣庫存，認(rèn)為中國在3月有條件動用戰(zhàn)略庫存以對沖潛在擾動。

同時(shí)，報(bào)告稱OPEC已宣布4月增產(chǎn)20.6萬桶/日，并可能在出現(xiàn)顯著供應(yīng)中斷時(shí)進(jìn)一步增產(chǎn)。針對“若霍爾木茲受阻OPEC能否增產(chǎn)”的疑問，該行寫到沙特?fù)?jù)稱已在地緣風(fēng)險(xiǎn)上升背景下提高產(chǎn)量，并提前向需求中心附近的儲罐與管道發(fā)送貨物，在海峽受擾情況下仍可保障至少700萬桶/日的流量。