事件：公司發布2025 年業績快報，預計實現營業收入40.8 億元，同比增長32.9%;歸母凈利潤1.16 億元，同比下降43.2%。單Q4 來看，公司實現營收10.5 億元，同環比+58.3%/-13.7%;歸母凈利潤-3460 萬元，同比減少7773 萬元，環比減少4315 萬元。

Q4 收入符合預期、資產減值及匯兌損失影響利潤：收入方面，25Q4 公司確收10.5 億符合市場預期。毛利率方面，受區域市場競爭格局、產品結構、運營成本及定價策略等因素影響，亞非、澳洲等新興市場整體毛利率水平相對偏低，新興市場收入占比提升使得全年毛利率同比有一定幅度下滑。單Q4 來看，受費用、資產減值計提增加，Q4 業績轉虧短期承壓，但不影響公司后續經營質量。

澳洲戶儲市場加速放量、26Q1 出貨景氣度快速提升：受澳洲上調戶儲補貼及大容量戶儲補貼退坡影響，26Q1 澳洲市場迎來大容量戶儲系統搶裝，公司拓展澳洲市場已取得一定份額，受此催化我們預計26Q1 公司總出貨達18 億元。全年看，公司多年市場及工商儲/大儲產品布局進入收獲期，預計澳洲/英國戶儲、工商儲、大儲實現高增，我們預計公司全年出貨達75 億元(其中戶儲40 億+工商儲12 億+大儲10-15 億)，疊加費用率攤薄，預計26 年公司將迎來業績的反轉期。

盈利預測與投資評級：考慮資產減值及澳洲戶儲市場加速放量，我們下調25 年盈利預測，上調26-27 年盈利預測，預計公司25~27 年歸母凈利潤分別為1.2/8.1/12.8 億元，(25-27 年前值為2.2/4.1/6.3 億元)，同比-43%/+592%/+59%，對應PE 分別為140/20/13x，考慮公司業務布局逐步完善，工商儲及大儲為重要增長極，維持“買入”評級。

風險提示：需求不及預期，競爭加劇，費用大幅提升。