事件：2026 年2 月25 日晚，兗礦能源的海外核心子公司兗煤澳大利亞(3668.HK)發布2025 年業績。2025 年，公司實現營業收入59.49 億澳元，同比下降14%;實現歸母凈利潤4.40 億澳元，同比下降64%。

點評：

2025 年國際煤炭價格回落，公司業績承壓。2025 年，公司煤炭綜合平均售價為146 澳元/噸，同比下降17%;其中動力煤銷售均價136 澳元/噸，同比下降15%;冶金煤銷售均價203 澳元/噸，同比下降26%。2026 年以來，受益于煤炭供給端收縮，海外煤炭價格已呈現回升態勢，API5 指數由年初的70.8 美元/噸上漲至2 月26 日的86.1 美元/噸，漲幅達22%。

商品煤權益產量創歷史新高，銷量受港口擾動影響略低于產量。2025 年，公司實現商品煤權益產量3860 萬噸，同比增加5%，創歷史新高，處于公司產量指引區間的上沿。全年實現商品煤銷量3810 萬噸，同比增加1%;其中動力煤銷量為3200 萬噸，同比下降1%;冶金煤銷量為610 萬噸，同比增加17%。由于5 月份新南威爾士州的極端強降雨事件對紐卡斯爾港造成嚴重干擾，導致港口船舶排隊，影響了部分銷量，全年銷量小幅低于產量。

現金成本同比穩中有降，保持在指引區間中段。2025 年，公司實現現金經營成本92 澳元/噸，同比下降1 澳元/噸。該成本水平處于公司成本指引區間的中段。成本下降主要得益于商品煤產量的增加和生產率的提高，但部分被持續的通脹壓力和因港口擁堵導致的滯期費增加所抵消。

在手現金充裕，維持高比例分紅回饋股東。截至2025 年底，公司擁有現金21 億澳元，處于凈現金狀態。公司宣派2025 年末期股息0.1220 澳元/股，結合已派發的中期股息0.0620 澳元/股，2025 年全年累計派息0.1840澳元/股，總額2.43 億澳元，全年股息支付率約為55%。

2026 年公司產量和成本指引區間小幅上升，2026 年有望實現凈利潤5.4億澳元，為兗礦能源帶來盈利貢獻約16.38 億元。展望2026 年，公司權益商品煤產量指引為3650-4050 萬噸，現金經營成本指引為90-98 澳元/噸，資本開支指引為7.5-9.0 億澳元，整體經營目標保持穩健。我們預計，2026 年公司商品煤產量有望實現在指引區間上沿;現金成本較2025 年保持穩態;煤價方面，受益于煤炭供給端收縮，2026 年煤炭中樞價格有望較2025 年實現抬升。綜上，我們預計兗煤澳洲2026 年有望實現凈利潤5.4 億澳元，對應兗礦能源62.26%的持股比例，有望帶來盈利貢獻約3.36 億澳元(約合16.38 億元人民幣)。

盈利預測及評級：我們持續看好擁有海外優質煤炭資產，且具備持續成長能力和高成長空間的能源化工龍頭兗礦能源，我們對兗礦能源2025-2027年歸母凈利潤的預測分別為95/132/133 億元，維持“買入”評級。

風險因素：國內外能源政策變化帶來短期影響;國內外宏觀經濟超預期下滑;發生重大煤炭安全事故風險;公司資產注入進程受到不可抗力影響，匯率波動風險