1、蒙煤供應結構與價格擾動

蒙煤供應結構變化：蒙5原煤占比呈下降趨勢：2023年蒙5原煤出現低揮發焦煤，但該情況不可持續;2024年蒙5原煤開采計劃為50%，實際達到70%;2025年蒙5原煤計劃調整至40%，目前實際達到60%，但較2024年70%的主焦煤占比下降10%。

甘其毛都口岸庫存數據顯示，10月初蒙5原煤占比55%(庫存280萬噸)，11月初該占比降至28%。2026年蒙俄計劃將蒙煤增到1億噸，但核心問題在于增量的實際內容，蒙煤主焦煤的量并未如市場看到的那么大。

高通關對價格的擾動：2025年蒙煤高通關量主要是為保2024年8300的數據，近期通關量較大，但高通關量對價格形成擾動：焦煤01合約節奏提前一個月，原預期12月中旬開始走幅至交割月，實際提前一個月走成預期樣子。高通關不僅擾動市場，還拉低了現貨價格，市場交易的是通關量，但實際蒙煤主焦煤的量并未達市場預期。

11月煤價抬升，四大長協超賣嚴重，口岸回來的煤陸陸續續兌現前期訂單，導致口岸累庫不高，而庫存中主焦煤占比44%，其余為ER精煤及小TTT的4號煤。

2、蒙煤貿易格局演變

競拍模式下的國進民退：蒙煤貿易采用競拍模式后，中小貿易商因資金門檻限制被洗出局。由于蒙煤競拍涉及交期貨，3~6個月的交貨期要求沉淀大量資金，缺乏實力的中小貿易商難以滿足這一條件，最終被淘汰。與此同時，傳統口岸頭部貿易商逐漸從一線轉向幕后，而國有企業及資金托盤方憑借資金優勢成為一線主導蒙煤競拍環節。

3、蒙煤長協與競拍價格體系

長協執行與放標情況：25年蒙煤放標3600萬噸，成交1800-1900萬噸，流拍率近50%。成交煤種以動力煤和1/3煤為主，主焦煤占比約28%。25年5月與神華簽訂500萬噸長協，后因供貨量不足調整為400萬噸，截至年底未完全執行。神華長協煤種比例為40%主焦、25%風化、35%1/3。

長協與競拍價格差異：長協與競拍為兩套價格體系。25年四季度長協坑口價平均58美元，加150元費用后到中國口岸的成本價為700元(扣完稅)。競拍方面，1/3煤價格約95美元(到中國口岸價)，對應767元;主焦煤約820-830元;12月主焦煤競拍價格為115美元。平穩狀態下，競拍價格比長協貴10美元左右。

四大長協利潤情況：四大長協成本為700元，口岸零售價約1030元，利潤200-300元。國內分銷商拿的長協價為口岸零售價下浮30元。中鋁和原本兩家國企的長協曾停一段時間后恢復，其長協量每天約100車(一萬多噸)。嘉友、易大宗等長協商手里的貨按口岸售價處理。

4、焦煤價格走勢判斷

價格下跌邏輯及目標：后續焦煤價格走勢判斷：期貨和現貨將有50-80元跌幅，核心理由是需摸蒙煤長協成本;一季度調完后的長協成本為800元(原煤成本)，按此計算對應盤面倉單價格約950元，此為下跌目標;摸長協成本是此次價格下跌的主要驅動。

5、蒙煤跨境鐵路進展及影響

鐵路建設進度：跨境鐵路計劃27年通車。施工方面，因中蒙鐵路存在窄軌與寬軌差異，神華方案為兩頭都修，在重疊段通過吊裝集裝箱處理。通車存在不確定性，一方面箱子是大問題，若箱子甩到下游港口，空箱回蒙古較費勁;另一方面，吊裝效率細節尚未明確，需后續關注。

通車后的供應影響：通車后對國內蒙煤供應可能產生負面影響，國內精煤或交割品供應量不一定增加甚至可能減少，蒙方或轉向海外市場：蒙方計劃將鐵路用于保障洗精煤運輸，線上競拍直接在曹妃甸交貨，依托國際市場更高價格減少對中國市場的依賴。鐵路運費較汽運更具優勢，鐵運費約180元，而汽運費用在170-240元波動(如金泉氣運200元，高時240元、低時178元;口岸到烏布浪區域氣運50-65元，鐵運費46-49元)。但海外市場對蒙煤接受度存疑，蒙煤在日韓、印度未大量使用，煤質性能不及澳煤，僅為二類偏下水平，結焦性仍處實驗室階段。

6、下游鋼廠補庫及庫存狀態

鋼廠補庫意愿及冬儲情況：鋼廠補庫意愿一般，主要因對價格下跌有預期且天氣暖和，動力煤消耗日耗起不來。今年過年晚(2025年過年為近年最晚)，冬天來得晚且尚未下雪，運輸未受影響，導致冬儲延遲;鋼廠忽略天氣因素影響，不急著補庫，維持低庫存狀態運營，采購策略為零零散散買點，而非大量采購。

庫存水平與采購策略：鋼廠采購策略為分批次小量采購，原計劃買1萬噸，現分2000噸、3000噸采購，因等待跌價;礦山庫存數據未詳細梳理。焦煤難有獨立行情，今年焦煤行情引領黑色系，需關注成材去庫情況，若成材去庫慢，原料價格難支撐;若去庫好，則可能支撐價格。