根據(jù)數(shù)字新能源DNE，硅料成交價上漲。9 月22 日，N 型硅料均價為5.08萬元/噸，周環(huán)比上漲3.79%，同比上漲26.96%;N 型顆粒硅均價為4.95萬元/噸，周環(huán)比上漲2.06%，同比上漲33.78%。

2025H1 公司實現(xiàn)營收133.98 億元(同比-17.36%)，歸母凈利潤-42.42 億元(同比-38.48%)。其中Q2 歸母凈利潤-23.36 億元，環(huán)比Q1 虧損擴大。

業(yè)績虧損主要歸因于：1)光伏材料業(yè)務(wù)受產(chǎn)品價格下跌影響，盡管公司通過技術(shù)工藝改進持續(xù)降本，但仍錄得經(jīng)營虧損;2)控股子公司Maxeon 業(yè)務(wù)未有明顯起色，輸美組件被退回事件對業(yè)績產(chǎn)生較大負面影響，導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，市場份額下降。

硅片業(yè)務(wù)：作為核心業(yè)務(wù)，受價格戰(zhàn)影響，光伏硅片毛利率為-23.74%，是業(yè)績主要拖累點。但公司成本控制能力突出，單瓦工費同比下降40%。

組件與全球化：電池組件業(yè)務(wù)成為新增長點，H1 收入38.46 億元(同比+39.22%)，營收占比提升至28.7%。Q2 組件出貨量環(huán)比翻倍，單瓦虧損收窄。全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進，菲律賓基地被定位為公司BC 電池、組件的全球化產(chǎn)能基地。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)在2025H1 逆勢增長，成為公司盈利與現(xiàn)金流的重要“穩(wěn)壓器”：實現(xiàn)營收約27.4 億元(同比+38.2%)，增長核心來自12英寸產(chǎn)品出貨提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。

投資建議：考慮到硅片價格仍在較低水平，我們預(yù)計公司25-27 年歸母凈利潤-53.09/5.14/24.59 億元，同比45.9%/109.7%/378.9%，對應(yīng)EPS 分別為-1.31/0.13/0.61 元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)反內(nèi)卷進度不及預(yù)期，行業(yè)需求不及預(yù)期